申萬_光伏电池行业深度研究.docVIP

本文由范静晗贡献 pdf文档可能在WAP端浏览体验不佳。建议您优先选择TXT，或下载源文件到本机查看。 行业及产业 必然的能源选择，暂困之后恢复高速增长 —— 光伏电池行业研究 2007 年 6 月 13 日 投资要点： 光伏产业高速成长，未来市场空间几近无限。全球太阳能电池产量 1996-2006 年 10 年间增长 26 倍，年复合增长率 38%；太阳能电池年装 机量 1996-2006 年 10 年间增长 22 倍，年复合增长率 36%，成长速度唯 有半导体工业可堪比拟。目前世界上最大的光伏市场是德国，但太阳 能发电占其总发电量仍不到 0.5%，而太阳能必将进入主流能源市场， 所以长期市场前景一片光明。 太阳能是人类必然的能源选择。化石能源终将耗尽，绝对储量不可能 分析师 王世杰 郑治国 wangshijie@ 行业研究/行业深度研究 满足人类长期发展的需要，寻找替代能源势在必然。全球变暖愈演愈 烈，节能和清洁技术只能治标，根本的解决途径是发展零排放的新能 源。而在已知的新能源形式中，唯有太阳能能够满足人类发展的能量 需求。 太阳能将在 2020-2030 年间开始大规模进入主流能源市场。技术进步 和规模效应使光伏电池成本稳定下降。光伏产业近 40 年的学习曲线表 明光伏电池累计销售量每扩大一倍，成本就下降 15-20%。同时化石能 联系人 韩威俊 (8621)369 hanweijun@ 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621上海申银万国证券研究所有限公司 源的发电成本长期呈上升趋势。根据地理位置不同，预计发达国家太 阳能发电成本在 2010-2030 年间接近高峰电价，在 2020-2050 年间接 近平均电价。 政府推动中短期内仍是产业发展的主导力量。光伏产业能发展到现在， 政府的作用至关重要。欧美日对于光伏产业的战略意义有清醒认识， 皆有宏伟的产业规划，而光伏产业的历史发展往往超出规划的预期。 我们认为各国现有政策已经创造了巨大的潜在需求，而 06 年增速的下 降是因为电池价格的上升幅度已经到了抑制需求的地步。只要电池价 格适当回落，装机量的增长达到 30%以上没有问题。 多晶硅原料危机对优势企业而言在 08 年底开始逐渐缓解。多晶硅的产 能瓶颈是 04 年开始电池组件价格上升，需求抑制的主要因素。全球新 建产能在 08 年逐步达产，理论上扩产幅度达到 100%以上。但新建产能 基本已被长单锁定，所以多晶硅现货市场仍会维持在高位。07 年将是 光伏产业最为困难的时候，08 年之后因为多晶硅供应危机的缓解，电 池价格重新回到下降轨道，市场从而恢复高增长。期间难以得到长单 本研究报告仅提供总公司vipVIP000078 使用1 申银万国证券研究所 行业深度研究 供应的弱势光伏企业将被逐渐淘汰出局。我们预计 07-10 年全球多晶 硅的供给能满足光伏电池产量 35%以上复合增长的需求。 非晶硅技术在多晶硅紧缺的年代迎来发展的春天。众多的非晶硅光伏 电池技术中，化合物薄膜太阳能电池技术最接近大规模产业化。在多 晶硅紧缺的背景下，薄膜技术的成熟大大提前。目前的薄膜技术虽然 不可能完全取代晶体硅技术，但凭借目前的成本优势，市场份额会迅 速上升。 中国光伏产业过于集中在中下游，进入上游多晶硅环节困难重重。中 国光伏电池产能居世界第三，但多晶硅原料和市场皆在国外，产业结 构极不合理。市场竞争日趋激烈，中国企业的竞争力仍在成本优势。 拥有多晶硅长单供应的领先企业优势将进一步拉大，弱势企业将被逐 渐淘汰出局。多晶硅暴利吸引众多企业一哄而上，但最后能真正产生 经济效应的项目寥寥无几。 未来几年看好能保障多晶硅供应的光伏企业和非晶硅光伏电池的生产 商。晶体硅光伏电池生产商间将出现强者愈强的局面，因此看好有国 际资源和网络优势的光伏企业。而能将低成本的薄膜光伏电池产业化 的公司在未来几年有很大的发展空间，自然是最热门的投资标的。国 内上市公司中，我们目前推荐安泰科技（000969） ，前期调整增大安全 边际，建议长期投资者买入，12 个月目标价 25 元。 请参阅最后一页的重要声明 本研究报告仅提供总公司vipVIP000078 使用2 1 申银万国证券研究所 行业深度研究 投资案件 投资评级与估值 对于相对成熟的晶体硅光伏企业，目前国际市场给出 07、08 年的 PE 为 41X 和 22X，反映了市场对光伏产业的良好预期。而国际市场对新兴的化合物薄膜光伏 企业给出 07、08 年的 PE 为