优·第十章 股票价值分析.ppt

第10章 股票价值分析 财务状况：公司素质的综合体现 戈登模型：评估股票合理价值的最简洁方法 市盈率——评估股票价值的相对估价法 对未来业绩增长的预测 * 传统绩优股——华泰股份为何突然暴跌？ 华泰股份一向以业绩优良、价值低估为市场所关注。 2010年3月24日公布年报，每股税后利润为1.90元，而当时股票价格是16元，对应市盈率仅为8.42倍。相对市场平均20多倍的市盈率水平，华泰股份显然被市场明显低估。 2010年4月20日公布第一季度亏损的季报后跳空大幅度下跌，开始了一轮漫长的熊市之旅。 华泰股份的业绩变脸毫无征兆吗？如何看待华泰股份的绩优股性质？ * 10.1 财务状况：公司素质的综合表现 一、三大财务报表 资产负债表、利润表和现金流量表，年报（4月30日前）和中报（8月30日前）中披露三大财务报表。 1、资产负债表（balance sheet）反映企业在某一特定时点所持有的资产、所负的债务及股东权益的存量情况：资产=负债+股东权益 2、利润表（income statement）反映企业在某一时期生产成果和经营业绩的报表，揭示了企业在某一时期内所形成的收入、发生的费用以及成本的流量情况。 3、现金流量表(cash flows)反映企业在某一会计期间现金流入流出的情况及引起现金变化原因的报表。  * 二、重要的财务指标 1、偿债能力分析 研判公司是否有足够的现金和银行存款偿付各种到期的费用和债务。 * 2、经营与发展能力分析 研究上市公司经营活动是否正常，未来是否具备持续发展的能力。 平均存货=（期初存货+期末存货）/2 销货成本通常用利润表中的营业成本代替 平均应收帐款=（期初应收+期末应收）/2 全年赊销收入通常用利润表中营业收入代替 * 税后利润=营业利润+营业外收入-营业外支出-所得税，也称净利润 * 3、盈利能力分析 测算公司经营业绩的主要指标 也称为股东权益收益率 更好的表明企业盈利的质量高低 * 4、投资收益分析 反映投资者投资公股票收益水平的高低 每股收益：每股盈余，每股税后利润 * 静态市盈率：以过去一年的每股盈余作分母； 动态市盈率：以未来一年的每股盈余作分母； * 10.2股票合理价值与戈登模型 假设投资者以获取上市公司分配股息为目的进行长期投资，则未来可供分配的股息的现值之和就是股票的内在价值 * 戈登模型 Gordon model 假设公司现金股利每年按照固定的比率g增长，D0是去年发放的股利，则第n年的股利为 如果股利增长能够永久保持，并且rg，则股票的内在价值为 * * 例10-1 某股票去年支付0.5元/股的股息，假设未来股利增长率和必要收益率有如下表四种情形，请分别计算股票的内在价值 股利增长率 必要收益率 1、 5% 10% 2、 8% 10% 3、 5% 15% 4、 8% 15% 对股利增长率的估算 1、从留存收益的增长率来估算，假设 企业收益增长完全来自其新增净投资； 新增净投资只来源于股东的留存收益； 企业每年利润中用于现金股利分配的比率保持不变； 则下一年股东收益EPS1与本年度的股东收益EPS0之间关系如下： * 例10-2 根据历史数据，用两种方法估算工商银行未来股利增长速度。 根据留存收益计算的公司未来股利增长率为：g=57.28%×19.27%=11.04% 从股利增长的历史数据来看， 2、通过历史数据估算 * 股利分配形式对股票价值的影响 1、ROE小于必要收益率r 此时公司投资项目的净现值为负值，公司的价值因此而减少，故该类公司保留盈余的比例越大，公司价值反而越小。 因此对于这类没有很好投资项目，发展速度较慢的上市公司，对股东最有利的股利分配形式是多派送现金，以免公司价值因盈余再投资而降低 * 例10-3 假设投资某公司股票要求获得的回报率为10%，公司股东报酬率为8%，未来每股盈余为10元。试分析未来收益留存比率分别为20%、40%和60%时，公司股票的内在价值。 收益留存比率为20%，则P≈95.24元 收益留存比率为40%，则P≈88.24元 收益留存比率为60%，则P≈76.92元 * 股利分配形式对股票价值的影响 2、ROE大于必要收益率r 此时公司投资项目的净现值为正值，公司的价值因此而增加，故该类公司保留盈余的比例越大，公司价值越大。 因此对于这类有很好投资项目，发展速度较快的上市公司，对股东最有利的股利分配形式是少派送现金（多派送红股），以使公司价值增加，股东能获得更好的回报 * 例10