chp16财务杠杆和资本结构说课.pptVIP

* 注意：40股，每股$50意味着投资为$2000，但我们是通过借入$800来实现的投资，因此我们的实际投资为 $1,200。 * 在这个例子中，我们将 $1,200用于购买杠杆公司的股票，将 $800购买公司负债，这样总投资为 $2,000.。 13.* OCF=EBIT+折旧-税 * The cash flow to all stakeholders is made up of cash flow to stockholders plus cash flow to bondholders. * 16.4 情形2：有税情况下的MM定理 债务与利息税盾： 支付债务利息是可以税前扣除的 利息的节税效应称为利息税盾(interest tax shield) 但无法履行债务义务时，会导致破产 存在企业所得税时，由于税盾效应，杠杆公司价值应高于无杠杆公司 高多少？ * 投资者的全部现金流量 公司U（无杠杆） 公司L（杠杆） EBIT 1,000 1,000 减：利息 （I = 8%） 0 80 税前利润 1,000 920 减：所得税 (T = 30%) 300 276 净利润 700 644 来自资产的现金流量 1000 1000 减：税 300 276 合计(假定Dep=CAPEX=△NWC=0) 700 724 现金流向： 流向股东(假定净利润全部用于分红) 700 644 流向债权人 0 80 合计 700 724 考虑无杠杆公司U和杠杆公司L，它们的资产和经营活动完全相同，区别仅在于L公司发行了价值1000美元的永续债务，每年付息8%。不难看出，尽管两公司的资产完全相同，但产生的净现金流却有差异 假定杠杆公司和无杠杆公司都永续经营，且EBIT和融资结构都保持不变 则债务是永续的，24美元的税盾每年都发生，则杠杆公司L的价值VL比无杠杆公司U的价值VU多：24美元永续年金的现值(此即税盾价值) * 利息税盾的现值 无杠杆公司U的现金流量是每年700美元直到永久，假定其资本成本RU为10%(此即无杠杆资本成本, unleveraged cost of capital)，则有： * 债务总额（D) VU=7000 VU VL=7300 公司价值 1000 VU Tc*D 由于债务利息的税盾效应，每增加1美元债务，公司价值就增加0.3美元 看起来，负债越多，公司价值越高？ * 情形2：MM 定理 I II (考虑公司税) 命题 I (有公司税时) 公司价值随杠杆程度上升而增加 VL = VU + TC ×D 命题 II (有公司税时) 杠杆率提高时，权益风险和期望收益上升，但其中的一部分被利息税盾带来的好处所抵消 RE = RU +(RU - RD) × (D/E)×(1-TC) RD 为杠杆公司的债务资本成本 RE 为杠杆公司的权益资本成本 RU 为无杠杆公司的资本成本 D 为负债的价值 E 为权益的价值 若TC=0,则即是情形1下的MM定理I和II * 情形2：MM 命题 I (有公司税时) 这一现金流的现值为 VL (杠杆公司价值) 第一项的现值为VU (无杠杆公司价值) 第二项的现值为 TCD (利息税盾现值) * 情形2：MM命题 II (有公司税时) 根据有公司税时的MM命题I： 由于 资产负债表两边的现金流(资产*相应必要报酬率)应当相等： 两边同时除以 E 可化简为： 根据有税情况下的MM定理I，杠杆企业的资产负债表可以写为： VU 为无杠杆企业的价值 D为债务市值 DTC 为杠杆企业税盾的价值 E为权益价值 因此，资产负债表左边的期望现金流量为 VU ?RU+ D TC ? RD 资产负债表右边表示企业资金的来源，属于债权人和股东的