Ch04资本预算说课.ppt

第五节 单一（固定）贴现率的困惑 一、基于确定性等值的价值评估和贴现率 确定性等值是指不含风险的未来现金流量。 不确定现金流转换为确定性等值的方法： - 风险收益模型 - 资本资产定价模型 - 套利定价模型 - 。。。。。。 * 公司金融 * 二、使用单一贴现率的情形 三、不能使用单一贴现率的情形 * 公司金融 * * 4、IRR在互斥方案的选择上不可靠 例： 时期 0 1 IRR NPV（10%） A -10000 +20000 100 +8182 B -20000 +35000 75 +11818 对互斥方案的选择，以追加项目的IRR高于资本成本及产生正值的NPV为准。 * 公司金融 * （1）不同规模互斥方案选择 例：天创公司资源有限，只能在C、D两个项目中择其一进行投资。C、D两个项目的现金流、内含报酬率以及净现值见下表。 时刻0 时刻1 IRR（%） NPV10% C项目 -1200万元 +3000万元 150% +1527.3 D项目 -1500万元 +3500万元 133% +1681.8 时刻0 时刻1 IRR NPV10% 项目D-C -300万元 +350万元 16.6% +154.5 * 公司金融 * （2）相同规模互斥方案选择 内含报酬率和净现值在互斥方案排序上的差异可能因为现金流入的规模和发生的时间不同而造成的。 例：天创公司拟在相同投资规模的两个项目间择其一进行投资，两个项目的现金流、内含报酬率以及净现值见下表： 时刻0 时刻1 时刻2 时刻3 时刻4--------IRR NPV10% 项目E -1000 +550 +550 +550 0 30% +367.85 项目F -1000 +200 +200 +200 +200 ------ 20% +1000 均衡点16% 如果第二年增长机会（-500），在资本约束条件下的选择 * 公司金融 * 5、利率期限结构下IRR法则的困惑 * 公司金融 * 分子策略： 根据未来不确定性大小（不确定越大，系数越小），将未来不确定的现金流（900），折算成确定性等值。然后计算NPV。 分母策略： 根据未来不确定性大小，调整贴现率，不确定越大，贴现率将被调得越高，反之，则调低。然后计算NPV。 * 公司金融 * 第三节 资本预算的风险调整和控制 风险来源： 现金流量的不确定性 风险调整方法 - 分子（0-1,转化为确定性等值）、分母策略（风险溢价） 例：某项目有效期5年，贴现率15%，假定有效期内的现金流一致，见下表。 * 公司金融 * 项目 第0年 第1年 收入 6000(3000X2) 变动成本 -3000(3000X1) 固定成本 -1791 折旧 (1500/5) -300 税前利润 909 税收（34%） -309 净利润 600 现金流入量 900 初始投资额 -1500 NPV=-1500+900[（1+15%）5-1]/15%（1+15%）5=1517 * 公司金融 * 一、敏感度分析（sensitivity analysis）