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有关短期融资券风险防范的思考 摘要：在我国的金融市场上，短期融资券可谓是近年以来最为重要、最为成功的创新之一。这一金融工具受到了以货币市场基金为代表的机构投资者的热烈欢迎。在旺盛的市场需求下,首批5家企业的7只短期融资券109亿元的发行量被各路机构一扫而空，而后续发行的企业短期融资券也受到了同样的追捧。然而，在短期融资券热销的同时，我们应该冷静下来，对其潜在风险以及风险控制手段进行充分的考察。 关键词：信用风险 操作风险 KMV模型 金融衍生工具 一、短期融资券概述 (一).短期融资券的基本概念 1.定义 依照《短期融资券管理办法》的条件和程序，短期融资券是具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 2.短期融资券与商业汇票的区别 （1）短期融资券最长不超过365天。商业票在我国首先是一种结算工具和支付手段,其次才具有融资功能。短期融资券短期融资券期限不同。一般企业债期限较长，均在1年以上；短期融资券最长不超过365天。管理体制不同。融资券作为货币市场品种，由人民银行负责管理；企业债的管理体制相对比较复杂，有发改委对企业发行额度的管理，有央行对发行利率的管理。投资者范围不同。融资券只对银行间市场的机构投资者发行；企业债可对公众发行，个人投资者也可认购。流通场所不同。融资券只能在银行间市场流通；企业债发行后可申请到银行间市场和交易所市场交易流通。发行管理不同。融资券采用备案发行方式，发行规模实行余额管理；企业债发行采用审批方式，发行规模按期审批。、发行利率管理不同。融资券发行利率采用市场化机制确定，企业债发行利率受到法定存款利率的限制。5月份开始，证监会启动了上市公司股权分置改革试点工作后，在股权分置改革实施新老划断前将暂停新股发行，今后发行新股的上市公司，一律实行改革后的新机制，未完成股权分置改革的上市公司停止再融资。股市融资暂停促使上市公司转向债市寻觅资金。2003年下半年以来，银行短期信贷收紧导致相当多的企业流动资金较为紧张，对短期资金的需求较为旺盛。 数据来源： (三).短期融资券对我行票据业务发展的影响 1、替代性 ?????短期融资券对商业银行最直接，也是最重要的影响是对流动资金贷款的“替代效应”。目前金融机构1年期贷款基准利率为5.58%,?但是市场上发行的同期限短期融资券参考收益率不到3%，即使考虑到包括发行费用在内的发行成本，与贷款相比成本依然明显偏低。利率差异的悬殊决定国有大公司转而青睐于通过短期融资券市场来解决短期融资需求，以降低财务成本。???2、盈利性 短期融资券承销手续费收入（承销手续费行业标准为0.3％～0.5％）可以部分弥补贷款“替代”的利差损失。而且，从目前情况看，银行间市场上发行短期融资券的主体均为准国家信用级别的国有大公司，而这些公司同时又是对商业银行贡献度较大的“黄金客户”。?据估计，2005年将至少有30～50家大型企业发行短期融资券，总的规模将在1000～1500亿元左右?。而今年上半年，金融体系内短期贷款及票据融资的增量为6528亿元，2004年同期这一数据仅为4868亿元。这意味着，今年即将分流的短期贷款总量占到了2004年上半年短期贷款及票据融资增量的20.5%～30.8%。因此，下半年短期融资券对流动资金贷款的“替代效应”将不可忽视。现代意义上的信用风险包括了交易对手信用水平和履约能力变化而使投资组合中资产价格下降进而造成损失的风险信用风险的来源是多方面的，主要分为两大类：第一类是借款人的履约能力出现了问题。第二类是借款人的履约意愿出现了问题信用风险管理一直是银行业所致力研究与解决的主要问题。20世纪80年代末到90年代初实施过大约十年。1989年，为了支持企业发展，拓宽企业资金融资渠道，中国人民银行下发了《关于发行短期融资券有关问题的通知》，正式允许企业发行短期融资券。内容包括：实行规模管理，余额控制，年度内可周转使用；利率实行高限控制；确定人民银行是融资券发行的惟一审批机构；规定资金用途等。1992年，短期融资券发行额达228亿元，达到发行顶峰。1993～1994年，市场上出现了乱拆借、乱提高利率和乱集资的“三乱”，各地超规模发行债券。1997年,部分企业短期融资券不能按期兑付的信用风险逐渐暴露。之后，人民银行再未审批短期融资券的发行，企业短期融资券退出市场。 历史上短期融资券的发行因当时各方面条件均不具备，市场机制和监管机制尚不成熟等原因导致信用风险的不断扩大暴露，最终导致短期融资券退出市场。这次的失败更加突出了信用风险在短期融资券发行与投资中的重要地位，信用风险是短期融资券诸多风险中的主要风险。因而对于短期融资券信用风险的计量与研究，也就成为防范短期融资券投资与发行风险的重要环节。 （二）操作风险 巴塞尔