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宏观新生态 2011年07月04日 16时38分 【博览资讯研报】作为一名经济研究员和投资者，有的时候与市场保持一段距离有助于保持头脑冷静。我最近好好休整了一番，没有去理会市场上的短期波动，也没有去关注政府官员的短期讲话。我尝试着去摆脱市场，去接近本质，去静下心来思考。简单来说，我在做减法。 在剔除了大量噪音和耐心思考之后，我感觉自己的认识再次清晰起来，对宏观和市场的理解也有所提升。当然，世界是不可知的，而人的认知又存在着时空局限性。 因此，我还是那句话：“不要相信任何人，也不要相信我们，你需要相信的只有你自己，我们的看法也不应成为禁锢你思考的梦境。”所幸的是，我们的客户都具有足够的判断力，这使我们有足够的勇气去发表自己大胆的看法。 从今天开始，我将把对这些问题的思考整理出来，分成三个部分陆续呈现给大家：一是国际形势；二是中国趋势；三是市场行为。这是我的思考，也是你的线索。 博览研究员感到，国际这一块，通常是个人投资者不太感兴趣，或者，感兴趣却没有花对等的精力去研究的领域。这样的行为存在两个支点，要么是没有意识到国际形势对投资指向的重要性，要么是没有余力去研究国际的问题。 但是，实际的情况是，自2007年之后，中国资本市场与国际市场的融合度大幅提升。不仅全球市场对中国的影响日益加深（比如最近美国市场上中国概念股暴跌就带动B股进而牵引A股大幅暴跌），中国反过来对全球市场的影响度也大大提高（比如2007年2月27日，中国A股暴跌8.84%拖累全球股指全面下挫）。 因此，博览研究员需要再次指出，中国投资者已经自觉不自觉地融入到全球金融市场的重要一环了。在这样的环境下，如果不理会全球经济金融的变化，则无异于将自己降格到任人宰割的地步。 而对宏观尤其是全球宏观的研究，其目的就在于定位我们所处的大势环境。只有首先理解了我们所处的整个生态系统，才能正确认知我们在这个系统中所处的位置，进而才能制定与整个系统相顺应又与我们个体能量相适应的投资策略。 博览研究员认为，目前的全球宏观生态，已经与过去发生了很多本质性的变化。比如：推动全球经济前进的推动力由以美国为代表的发达经济体移交到以中国为代表的新兴经济体；金融资本在次贷危机后大幅回撤，而产业资本和技术资本开始崭露头角；通胀全球化和财政赤字全球化也日益明显。 从这种变化中可以看到，全球经济的宏观趋势既不同于上世纪90年代之前冷战期的两大阵营对峙的特征，也不同于上世纪90年代的产业资本全球重配的特征，也不同于本世纪头十年虚拟资本繁荣的特征。 这样一种巨大的变化，令全球投资者感到不安，很多投资者明明已经感受到了这种巨变，似乎又无法准确刻画这种变化，更不清楚在具体的投资决策上该如何调整。但是大家又都非常清楚，当系统生态发生变化时，很多旧常识就不适用了，而投资逻辑如果不预与之因应作出适当调整，结果就是被时代淘汰。 接下来我会花大量篇幅去为大家解释我对全球系统新生态的理解，对中国新格局的认知，以及对相应的投资逻辑的看法。 新生态、新格局、新逻辑，宏观新生态已经启幕。（主任研究员 张雄） 欢迎进入全球化负债时代 2011年07月04日 16时38分 【博览资讯研报】我对全球宏观新生态的所有思考，最后凝炼为五个字：全球化负债。在博览研究员看来，全球宏观的所有质变都指向共同的一点：全球化红利时代已经落幕，全球化负债时代才刚刚开启，这是时代的巨大变迁，是人类历史的必经过程。 在博览研究员展开具体解释之前，让我们先回到经济的本源问题上。何为经济？经济为何？ 答案可能大家耳熟能详：资源配置，而且得优化配置。 正是沿着资源优化配置的道路， 全球经济生态在二战之后经历了三次变迁。 一是冷战时期，全球两大阵营对峙，资源的配置被分割在两个系统内部循环。资本是无形的，无时无刻不在寻找出路，只有在人为限制下才会被阻止。 因此，当1991年结束之后，资源配置在两个系统内部的封闭式循环就被打破了。产业资本开始在全球范围内寻求重新配置，大规模产业从先进国家向后进国家转移，国际贸易也随之迅速增加，这便拉开了二战之后全球经济生态的第二次变迁：全球化红利时代。 在全球化红利时代，资源进行着全球性的优化配置。发达国家愿意将部分产业向发展中国家转移，发展中国家也乐意引进这部分产业，于是，开放与合作成为这个时代的主旋律，国际贸易出现激增，贸易壁垒下降，生产成本得到系统性下降，通胀也因此被抑制住了。由于通胀被压制住，发达国家普遍实施的高福利化政策，并没有立即表现为财政赤字的失控，换句话说，财政赤字风险被掩盖了，而且还被限制在局部区域。 这样一个时代大约持续了20年，从1991年苏联解体开始，直到2008年次贷危机结束。 在博览研究员看来，全球化红利时代的最大特征是：经济增长的收益由全球共享，因而整个生态系统是一个均衡的系统。发达国家、发展中国家各