第二節買權與賣權.ppt

第十八章 選擇權市場 政大金融所所長 沈中華 第一節 選擇權 一、前言 選擇權就好像這賭博遊戲，有一個人是莊家，如果將他稱之為賣方，我們就是買方，如果他賣的是一個買權，我們是「買入買權」，如果他賣的是一個賣權，我們就是「買入賣權」，通常賭的標的資產是股價、利率、及匯率這些市場價格。這裡也有權利金，稱之為「買權」（call option），最後也有履約值，稱之為「履約價格」（exercise price或strike price），如果我們贏了，就向賣方要求報酬，這即是「執行」（exercise）我們的權利。 第一節 選擇權 如果贏或輸是僅僅以最後到期日的結果為判斷，這稱之為「歐式選擇權」（European option），如果每天都可以判斷是「買方贏」或「賣方贏」，這是「美式選擇權」（American option） 交易的資產稱之為標的資產。契約上所載明的時間稱之為履約日（expiration date），或到期日，載明的價格稱之為執行價格或履約價格（expiration price）。發行選擇權的一方稱之為賣方（seller）或出讓人（writer），購買選擇權的一方稱之買方（buyer）或持有人（holder），買方為購買選擇權所支付的成本，即為選擇權市場價格，稱之為權利金。 第一節 選擇權 選擇權可根據其執行時間的不同區分為美式選擇權（American options）和歐式選擇權（European options）。對美式選擇權而言，此類選擇權在到期日前任何時刻都可執行，而歐式選擇權只可在到期日時執行。大部分交易的選擇權為美式的，然而由於歐式選擇權較易分析，且部分美式選擇權的特性可由其推導而得，因此一般的討論主要從歐式選擇權開始。 第二節 買權與賣權 買權及賣權可以分為4大類 1.買入買權（buy a call ） 2.買入賣權（buy a put ） 3.賣出買權（sell a call） 4.賣出賣權（sell a put） 一、買權（call option） A. 買入買權 第二節 買權與賣權 再以例子說明。今日我們付出5元向證券商買進一個買權，合約內容為在3個月到期後，我們可以用每股100元買進台積電股票100張。 在此 C：買權權利金=5元 K：執行價=100元 S：標的資產=台積電的股票市價 T：履約日=3個月後 選擇權型式=歐式 賣方=證券商 由於台積電也有市價，所以在3個月後，因為市價的不同，我們有2個選擇。 第二節 買權與賣權 （1）當台積電股票市價高於100元，例如為103元，則我們應執行這權利。因為我們可用執行價100元向證券商買入台積電股票，再將買到的這張台積電股票以103元在市場上賣出，淨賺3元。 但由於一開始我們支付5元權利金，如果連這權利金也計算入損益，我們實際損失2元。 （2）當台積電股票市價低於100元，例如為97元，則我們不應執行這權利。因為既然我們可在市場以97元買入台積電股票，就不會以100元向證券商買，所以損失權利金5元。 第二節 買權與賣權 所以3個月後，產生一個「該執行或不該執行」的權利問題。 至於什麼時候有利潤必須考慮「權利金」。 第二節 買權與賣權 什摩時候損失平衡？當S= K＋C 用數學式，即 以表18-1的買入買權為例，表中列出虛擬的股價變化、權利金、執行價、及執行不執行的計劃。由表中可看出當SK，買方開始執行權利。當SK＋C，買方有利潤。 第二節 買權與賣權 如果將這S至於橫軸，將損益置放於從軸，則可得 下列圖形 由圖形很明顯看出「損失有限，獲利無限」。 當S100執行權利 當S105執行且有利潤 當S100不執行權利，損失5元。 第二節 買權與賣權 如果我們與買股票相比，且假設買價為100元，則買股票的報酬為圖18-2，當股價在低檔時，買入買權的買方損失的為固定的權利金，但當股價上揚時，則有獲利。 不過由此圖嚴格的說，一樣是損失有限（最大損失為100元），獲利無限，可參見理論與實際的詳細說明。 第二節 買權與賣權 B.買入賣權 我們如果買一個賣權，表示我們有權利以執行價賣掉資產，通常認為股價會下跌時會採取此策略，買者損失的式一筆固定的權利金。 今日我們付出5元向證券商買進一個賣權，合約內容為我們在3個月到期後，可以用每股100元賣出台機電股票100張。 在此賣權權利金（Put）=5元 執行價（K）=100元 標的資產（S）=台機電股票 履約日（T）=3個月後 選擇權型式=歐式 賣方=證券商 由於台機電也有市價，所以在3個月後，我們有2個選擇。 第