9.Financial innovation and risk aversion.pptVIP

第八章 金融创新和投资风险规避 本章学习目标 了解期货交易的产生、发展和作用 了解基差的概念和应用 熟悉期货市场的套期保值和投机套利 了解远期交易与期货交易联系与区别 了解金融远期合约 金融互换交易：货币互换和利率互换 金融期货市场与交易制度 金融期货市场的套期保值和投机套利 了解期货和期权的联系和区别 了解期权构成要素 熟悉期权价格的确定 熟悉股票指数期权与交易 第一节 期 货 一、期货市场发展概况 二、期货交易的作用 (一)竞争价格发现 在一个有组织的期货市场中，其价格是由买卖双方公开竞价来决定。这种由期货交易所产生的持续、公开的价格信息，可以作为生产和投资决策的参考，从而合理地确定产量和价格。 (二)转移价格风险 生产者转移价格风险的结果是降低了生产运销成本和加工成本。这种成本的减低，最后以降低消费品价格的方式让消费者直接受益。 (三)加速商品的流动，提高市场效率 现代期货市场集中了大量的买方和卖方，他们不必彼此寻找，就轻易发现交易对手，再加上投机者的广泛参与，期货市场的交易量大大增加，加速了商品的流动性。 (四)稳定收益 大量研究结果表明，利用期货市场进行套期保值的生产者比那些不进行套期保值的生产者的收益更加稳定。因为进行期货交易，他们既不容易获得最高的价格，也不至于得到最低的价格，因此收益比较稳定。 三、基 差 (一)基差的概念 所谓基差是指某地的某一品现货价格与该商品的期货价格之差。在谈到基差时，如果不列明其他因素，即假定它是现货价格与离交割期最近的期货月份合约价格之差。 基差等于现货价格减去期货价格。基差既可以为正值，也可以为负值。基差的负值越小时，表示基差愈强劲，反之，则愈弱；同样地，基差的正值愈小时，表示愈弱；反之，则愈强劲。 运输成本及持有成本。 基差包括两种成份，即分隔现货市场的时与空。因此，基差包含着两个市场间的运输成本及持有成本。 所谓持有成本，即持有或储藏某一商品由某一段时间至另一时间的成本。持有成本包括储藏费用、利息与保险费。持有成本将随利率的变动而变动，一般来说，利率上涨将使持有成本增加。 反映持有成本的那一部份基差是随时间而变动，离期货合约到期的时间愈长，持有成本也愈大。因此，当交运时间接近时，由于持有成本的减低，则这个与时间相关的成本也应缩小。而当非常接近合约的到期日时，基差将减少至仅仅反映出交运成本。 基差与持有成本和交运成本的关系 若交运成本与持有成本固定不变，基差与持有成本和交运成本的关系如图9-1所示。 (二)影响基差的因素 影响基差的因素很多，但主要因素是供求关系。此外，其他影响农产品基差的因素还包括: 1.替代商品的供求情况及相对价格，如全球的作物状况； 2.地区间供给与需求情况，如季节性的增强； 3.运输情况与运输问题以及运输价格的结构； 4.品质因素； 5.对未来的预期。 (三)基差的形式 一种商品在正常供给的情况下，其基差为负值，即某一月份的期货价格高于现货价格。 从理论上来说，负的基差有一上限，即其绝对值不能超过持有成本。 (四)基差的应用 基差的变动对一个套期保值者至关重要。由于期货契约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈规律性的季节变动，使套期保值者能利用期货市场来减低其价格波动的风险。他可以利用过去基差变动的资料来进行分析，并预测未来基差可能变强或变弱。这种常识有助于套期保值者决定什么时候设定和结束套期保值。同时，了解两个交运月份间的价差对于作套期保值或投机性的分散交易都相当重要。 四、期货市场的套期保值 套期保值就是买进 (或卖出)与现货市场数量相当,但交易方向相反的商品期货合约,以期在未来某一时间通过卖出(或买进)期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 期货保值交易可分为两个步骤:首先,交易者根据自己在现货市场中的交易情况,通过买进或卖出期货合约建立第一个期货部位;第二步是在期货合约到期之前通过建立另一个与先前所持空盘部位相反的部位来对冲在手的空盘部位,结束保值交易。但两个部位的商品种类、合约张数以及合约月份必须是一致的。 　卖出和买入套期保值以期货换现货例子见教材Ｐ 五、期货市场的投机套利 期货市场投机套利者观测市场动向，希望从市场价格波动的预期中获得投机性利润。投机是促进市场流动的基本组成部份。 投机商在期货市场中发挥了数种至关重要的作用。投机者是期货市场中愿意承担风险的人。他们提供了所需要的资金，增加了交易量，使套期保值者易于进出市场，而不至于使价格产生太大的压力。此外，投机商还有助于确保市场的隐定性，期货市场中频繁的投机活动有利于缓和价格的波动幅度。 期货市场的一大特点表现为，投机商可通过买空或卖空一