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私募基金经理个人特征与投资能力研究 　　摘 要：通过私募基金经理个人特征与其业绩构成多因素模型，利用OLS和分位数回归分析了私募基金经理个人特征对其业绩的影响。结果表明，性别、毕业名校、获得博士学位、MBA、CFA、金融从业背景、工作年数和任职私募基金经理的时间对私募基金经理业绩的影响不显著；年龄和参与管理基金的数目对私募基金经理业绩的影响在分位数两端显著，中间不显著；理工科背景对私募基金经理的业绩影响显著。 　　关键词：个人特征；私募基金经理；OLS；分位数回归 　　中图分类号：F832.5 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）20-0225-04 　　伴随着我国证券市场不断完善，机构投资者在证券市场上的作用越来越明显；而证券投资基金作为重要的机构投资者，其经理人的投资理念和行为正被其他投资者追捧。作为基金投资的主要决策者，对基金经理投资能力的研究非常有必要。目前，大量的文献通过基金经理个人特征对其管理的基金业绩影响来评价基金经理人的能力，然而研究主要集中在公募基金经理，而关于私募基金经理的文献较少。本文试图通过对阳光私募基金业绩与其经理的个人特征的分析，探讨私募基金经理的个人特征与其投资能力的关系。 　　一、文献综述 　　我国学者对基金经理的个人特征的研究时间较短，尚未形成统一的评价指标，目前主要借鉴国外学者的研究指标，主要包括基金经理的年龄、性别、学历、工作经理、金融类证书等。国外的Golec（1996）、Li，Zhang 和 Zhao （2005）认为，年轻的基金经理能获得较高的收益，而Chevalier 和 Ellison（1999a， 　　1999b）发现基金经理的年龄与其业绩呈负相关；Chevalier 和 Ellison（1999a，1999b）、Li，Zhang 和 Zhao （2005）、Gottesman 和 Morey（2006）、Arno A.Gottesman 和 Matthew R.Morey（2006）认为，毕业于名校的基金经理通常能获得较好的业绩；Stefan Rienzi 和Alexandra Nielsen（2006）认为，男性经理往往能取得更高的基金业绩；Golec（1996）认为获得MBA的基金经理投资能力较强；Ding、Warmers（2004）和 Kostovetsky（2009）认为，基金经理在职时间、学历、毕业院校等个人特征对基金业绩影响显著，但是影响的方向和形式可能较为复杂。国内的彭聪（2005）、易振（2008）、吴琪（2010）发现，年轻的基金经理往往能获得更高的收益；徐明东、黎捷（2005）发现，获得MBA的基金经理具有较强的投资能力；陈立梅（2010）研究发现，基金经理的从业时间、任期和学历与基金业绩显著正相关，而年龄对基金业绩并没有显著影响；于静（2013）认为，投资经验丰富、毕业于名校、MBA 学位、有海外背景或拥有专业资格证书的基金经理投资收益更高；赵秀娟和汪寿阳 （2010）、韩燕等（2011）研究了基金经理个人特征和业绩，但并没有发现二者之间有一致的关系；胡晓燕（2011）则将这一研究扩展到私募基金，探讨了经理的个人特性对私募基金业绩的影响；陈道轮、陈欣、陈工孟、张晓燕（2013）发现阳光私募基金总体跑赢市场。 　　二、私募基金经理的特征选取和基本假定 　　本文主要借鉴Li，Zhang和Zhao（2005）从基金经理的学习能力和工作经验两个方面来选取其个人特征。学习能力的指标包括毕业名校、拥有硕士博士学位、理工科背景、留学海外；代表工作经验的指标包括年龄、工作年限、任私募基金经理的时间、金融从业经历。 　　假设一：年龄不能反映私募基金经理的投资能力。因为年轻的基金经理缺乏投资经验，但是接受新领域的能力强，工作精力更充沛，所以二者之间没有一直不变的关系。 　　假设二：性别对业绩的影响不明显。研究者通常认为女性比男性显得更为稳健，但是对于私募基金经理而言，稳健意味着会错过获得超额收益的机会，激进又会增加收益的风险；因此，由性格导致投资风格的差异对业绩影响并不明显。 　　假设三：拥有高学历和金融从业背景的私募基金经理的业绩并不一定优于其他私募基金经理。尽管我国私募基金业发展比较晚，但是灵活的激励机制、巨大的发展潜力吸引了各路优秀人才的加入。针对进入私募行业之前从业的经理，业内将其“出身”划分为券商、公募、保险、民间、实业、信托、银行七大类。出身传统金融行业的私募基金经理，由于人事制度原因，通常拥有较高的学历，投资理论知识比较扎实；但是，来自实业和民间的私募基金经理由于对某一行业有较深的认识，更能抓住行业发展的机遇。因此，学历对私募基金经理业绩的影响是混合的。 　　假设四：拥有CFACPA不能代表私募基金经理具有