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「參加瑞士中央銀行基金會Instrument of Financial Markets 訓練課程」心得報告 PAGE  - PAGE 25 - 「瑞士中央銀行基金會Instrument of Financial Markets 訓練課程」心得報告 前言 職奉 派參加由瑞士中央銀行基金會於八月三十日至九月十七日所舉辦之Instrument of Financial Markets 訓練課程，謹將該課程之主要目的、過程、及課程主題概述如下： 一、課程主要目的：介紹金融市場工具與分析資本市場，使學員均能熟悉與運用各種金融市場工具。 二、課程進行過程：主要由瑞士中央銀行基金會裡的講師來講解各種金融市場工具課程，再輔以各種習作、討論課程及瑞士主要銀行人員的實務講習，另安排參觀瑞士中央銀行及BIS，是融合理論基礎與實務經驗的訓練課程。 三、課程主題：包括債券、股票、外匯、期貨及選擇權等金融市場工具，及由資產報酬與風險、市場效率、資產組合理論等概念從事投資組合的選擇。 所有課程均深入淺出，本報告針對通膨連動債券作詳實的介紹。內容包括：一、前言。二、背景介紹。三、發行及投資之目的。四、結構與特性。五、投資性分析。六、與股票的比較及對投資組合的貢獻分析。七、外匯存底的運用。八、結語。 貳、背景介紹 1999至2002年全世界處於景氣循環谷底，美國聯邦準備利率經過13次的調降，至歷史低點1%，亞洲國家，尤其是日本，甚至有通貨緊縮的危機。然而，去年底開始景氣開始好轉，今年來景氣復甦訊號持續轉佳，消費力不斷增加下，通膨似有增溫跡象，加以國際原油價格在中東局勢動盪及需求急速增加下步步走升，創下1990年以來的新高，本(93)年9月底則突破50美元，更提高了通膨的疑慮。 微幅通膨可促進經濟成長，然對消費者而言，因幣值變小，購買力減少，卻非好事。在此背景下，投資人需要對消費者物價揚升因素進行避險以對抗通膨，通膨連動型投資產品(TIPS)與日俱增。 其中，由政府保證其本金及利息支付的通膨連動型債券，較一般公債具有對抗通膨的優勢，是以很多國家政府均發行類似的通膨連動債券，其中較有名的如英國於1981年發行的”Inflation-linked Gilts”(ILGs)，加拿大於1991年發行的”Real Return Bond”(RRBs)，另瑞典、澳大利亞、紐西蘭等國亦發行類似的債券，甚至連已連續通縮五年的日本，也於本(2004)年3月首次發行10年期通膨連動債券，發行時票面利率為1.2%，在適當水準，反映未來確有可能出現通膨的預期心理。 另以2004年7月歐洲的通膨連動債券殖利率來看，投資人對於未來8年的年度通膨率預估值，已升至1999年使用歐元以來新高。 美國則於1997年發行第一筆70億美元的通膨連動債券(TIPS)，目前流通在外的TIPS則約有2,000億美元左右。 參、發行及投資通膨防禦型債券(Inflation Protection Bonds; IPB)之目的 1.發行者觀點： 因為一般債券有通膨風險，因此殖利率會加入溢價（Premium）以補償此風險，但通膨防禦型債券因已移除此風險，所以發行者可以用較低利率發行通膨防禦型債券，進而降低籌資成本。一般而言，當市場實質利率低且通膨率也低時，發行IPB的利息支出相對會較低，是以發行者可透過發行IPB來節省支出。除此之外，針對發行者為私人或政府有不同的目的及效果。 A.私人發行者：可將資產與負債相配合，尤其針對通膨風險而言。 如許多零售業的生產者，其收入隨通膨的的上升而上升，此種企業若發行IPB，則當通膨上升時，其利息費用跟著上升，但其收入也跟著上升，以支付利息費用；反之，當通膨下降時，其收入雖下降，但其利息費用亦跟著下降，所以其無法支付利息負債的風險將相對降低。 B.政府發行者：擴大籌資的範圍及暗示政府對抗通膨的決心。 美國財政部認為TIPS與一般公債為不同的產品，有興趣的投資人將有所不同，是以發行此種債券可擴大投資人的範圍，分散籌資的來源，減少單一不利事件所帶來的衝擊，降低及穩定借款成本。 另學者認為政府綜合最高統治者、貨幣當局及物價指數發行者於一身，是以對名目利率債券而言，若政府利息負擔沉重，即可能發行通貨以支付利息，結果使通貨增加，通膨上升，然而發行IPB，通膨的上升，將使本金隨之上升，政府所支付的利息跟著增加，是以政府在貨幣政策上將更加謹慎。甚至，學者認為發行通膨連動債券的國家，有暗示其政府對抗通膨的決心。 2.經濟學家之觀點：透過通膨防禦型債券，可將風險排除及將風險移轉給願意承擔者，經濟效率因而提升。 IPB藉由發行者願意承擔通膨上升的風險以交換投資者不願承擔通膨上升的風險，亦即IPB將通膨上升的風險，由投資者移轉至發行者，而此結果使雙方均達滿意的程度，經濟效率因而提