昆明制药：明星品种高增长,新品种引进到位.docVIP

公司研究 PAGE  -  PAGE 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 -  PAGE 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 研究报告 昆明制药 (600422 .SH) 中药行业 2010年07月28日 买入 公司研究 评级：买入 维持评级 明星品种高增长，新品种引进到位 市价（人民币）：12.24元 长期竞争力评级：高于行业均值 公司基本情况(人民币)项 目200820092010E2011E2012E摊薄每股收益(元)0.102 0.186 0.307 0.496 0.701 每股净资产(元)1.93 2.12 2.30 2.66 3.23 每股经营性现金流(元)0.29 0.41 0.36 0.52 0.74 市盈率(倍)43.24 57.21 39.87 24.67 17.46 行业优化市盈率(倍)35.34 66.23 66.23 66.23 66.23 净利润增长率(%)10.49%81.59%65.64%61.39%41.21%净资产收益率(%)5.30%8.76%13.39%18.64%21.67%总股本(百万股)314.18 314.18 314.18 314.18 314.18 来源：公司年报、国金证券研究所 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股)314.18总市值(百万元)3,845.51年内股价最高最低(元)14.23/7.33沪深300指数2863.72上证指数2633.66 相关报告1.《改革出成效,激励现信心》，2010.6.292.《经营反转,业绩增长》，2010.4.23 李龙俊　联系人 　　　　　　(8621　　　　　　lilj@ 黄挺　　分析师 SAC执业编号：S1130208070242 　　　　　　(8621　　　　　　huangting@ 李敬雷　分析师 SAC执业编号：S1130210050004 　　　　　　(8621　　　　　　lijingl@ 投资逻辑 经营拐点确立，业绩恢复增长明显：经过2年多的营销改革，公司基本解决了过去渠道混乱的局面，并基本核销掉历史遗留的大量应收坏账；同时，公司基本建立了精细化的管理体制和完善的激励机制，一改过去漏洞百出的局面，效率得到明显提升；因此，公司业绩的恢复性增长非常明显。 明星品种快速增长：上半年血塞通冻干粉针增长70%左右，年底有望投产3000万支的新产能，将解决目前产能明显不足的问题；天麻素注射液上半年保持30%以上的增速，我们预计未来2年该品种的高速仍能得到保持。 贝克诺顿引进新品种：近期TEVA向贝克诺顿输入的2个新产品已拿到上市许可，分别是阿奇霉素和环孢素A。我们认为，依托成熟的营销体系，植入的新产品会进一步推动贝克诺顿的快速增长，特别是作为阿奇霉素原研药的“舒美特”有望成为未来增长的重点品种。 更大的期待：公司正就以贝克诺顿为平台进行更大规模的合作与TEVA进行商谈，目前合作谈判仍在积极地推进中，双方均对未来的合作抱有极大期待；中药厂不仅销售额偏低而且净利率偏低，公司于今年启动了中药厂的管理改革，我们期待2012年中药厂成为公司又一个增长亮点。 投资建议 2009年的年报已经确认我们对公司经营拐点的判断，公司发展进入新的上升轨道。在业绩恢复以及血塞通、天眩清等重点品种放量的双重拉动下，公司业绩呈现快速增长势头。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.307元、0.496元和0.701元，净利润增速分别为65.64%、61.39%和41.21%。 目前公司股价对应2010年业绩的估值为40倍，对应2011年业绩的估值为24倍；考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期，继续维持“买入”的投资建议。 风险 行业存在药品降价的潜在系统风险。 明星品种高速增长 血塞通冻干粉针大幅扩产 公司血塞通冻干粉针2010年上半年销量较去年同期增长70%左右，我们预计全年血塞通冻干粉针的销量将有望达到1200万-1300万支，较去年同期增长60%左右。 受产能限