第二章价值衡量教材.ppt

股利、盈利增长与增长机会 当公司投资于正NPVGO的增长机会时，公司价值增加；反之，当公司选择负的NPVGO的投资机会时，公司的价值减少。但是不管项目的NPV是正的还是负的，只要再投资收益率为正，每股收益仍在增加，股利都是增长的。 只有再投资收益率小于0,再投资才会促使每股收益下降。 ? 公司预期未来一年的每股收益为1.2元,公司实行固定股利率政策,每年的股利率均为40%。设公司再投资收益率保持在8%的水平,投资者要求的收益为12%。 案 例 四 案 例 课堂练习 某公司如果没有新的投资，那么它每股收益将永远是4元，在这种情况下，公司将所有的收益都将以股利的形式分配，假定第一次股利将在1年后收到。 另一种情况，假设3年后，公司每年固定地 将收益的25%用于新项目投资，每个项目将永久地 在每年年末带来40%的收益，公司的贴现率为14%。 课堂练习 1、没有新投资情况下，该公司每股股票价格是多少？ 2、如果实施新的投资，那么它的每股股票价格是多少？ 课堂练习参考答案 1、 2、进行新投资后，股利增长率g=0.25×0.40=0.1 0 1 2 3 -1 NPV1 课堂练习参考答案 NPV1 =-1+0.4/0.14=13/7元 计算到第二年末的 则新投资NPVGO 股票价格 四、市盈率模型 市盈率即本益比（P/E），是每股市价与每股盈利之比。 如果能估计出股票的市盈率和每股净盈利，就能估计出股票的价格。这种方法被称为市盈率估计法 市盈率表示投资的回报系数。 市盈率实际上是市场对公司增长前景的乐观态度的反应。 四、市盈率模型 影响市盈率的因素 1、市盈率与增长机会正相关：有价值的公司增长机会越多越好，则市盈率越高； 2、市盈率与股票的风险负相关； 3、采用保守会计原则的公司具有较高的市盈率。 案例五：市盈率和增长机会 C 、D两公司的EPS均为5元， C 公司的Retention ratio 为60%，而Return on retained 为15%， D公司的收益全部支付红利。Required rate return为12.5% D公司的P/E=40/5=8 C公司公司的P/E=57.14/5=11.4 市盈率法的步骤 首先寻找一组可比公司；随后根据它们的市盈率估计所选用市盈率的数值；最后根据被估价公司与可比公司组的差异作相应的调整。 如果与被估价公司类似的公司数量庞大，并在金融市场上进行交易，这种估价方法是合理的。但是如果因为被估价公司的独特性或市场中公司数量有限而无法找到足够的可比公司，采用截面数据的回归方程估计比率将更为合理。 对市盈率法的评价 优点：简单且易于使用，可迅速获得被估价资产的价值，尤其是当金融市场上有大量“可比”资产进行交易、并且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时候。 缺点：该方法容易被误用和操纵，“可比”资产的可比性具有主观性，分析人员有偏见或有目的选择“可比”资产，可高估或低估资产价值； * * 二、贴现现金流模型（DDMS） 二、贴现现金流模型（DDMS） （二）零增长模型（Zero Growth） 如果D1=D2=…=Dt=D，即投资者每期得到的股息不变时，股票的价值为： 二、贴现现金流模型（DDMS） （三）固定增长率增长模型 （Constant Growth Gordon模型） 假定股息增长率为g，则： D1= D0（1+g）； D2= D1 （1+g）= D0 （1+g）2 ； D3= D2 （1+g）= D0 （1+g）3； Dt= Dt-1（1+g）= D0 （1+g）t … 把股息代入一般模型可得： 二、贴现现金流模型（DDMS） 当g＜r时， 参数的估计 股利增长率g的估计: 只有当公司的净投资为正时，公司的赢利才会增长。 当公司的赢利部分被保留时，净投资才为正。 g = 留存比率×留存收益回报率 （下年盈利=今年盈利+今年留存收益×留存收益回报率） r的估计：P0 = D1/(r-g) = r=D1/P0+ g 专栏：固定增长率增长模型中参数的估计 g 的估计 1、点估计： 只有当公司的盈利部分被保留时，净投资为正。公司的盈利才会增长 g =