金融衍生工具5股指期货111剖析.ppt

第 * 页 第五章 股指期货二、股指期货的运用 例：远期合约比近期合约价格上升更快 与套利者所预测相符，市场上涨，远期合约与近期合约之间的差额缩小，于是在此多头跨期套利交易中产生利润(+1.00-0.50)×$250=125美元(每一点对应的价格为$250)。 第 * 页 第五章 股指期货二、股指期货的运用 跨市套利 由于区域间的地理差别、交易者判断的差别等原因，在不同的交易所两个类似（受同一供应因素的制约）或相同的股票指数期货合约存在一定的价差，这种价差是暂时的，随着无风险套利行为和跨市场套利的发生会逐渐消失。 跨市场套利的操作方法为：在一个交易所建立一种合约多头（或空头）的同时，在另一个交易所建立类似或相同合约的空头（或多头），例如在美国上市的中国信息技术概念股指数和深证信息技术行业指数。 第 * 页 第五章 股指期货二、股指期货的运用 跨品种套利 利用两个不同的，但具有相互替代性的股票指数期货之间的价差进行套利交易。这两种交易品种通常应受同一供应因素的制约，从而在价格的变化上表现出一定的相关性。由于不同期货品种对市场变化的敏感度又是不同的，交易者根据对它们发展趋势的预测，可以选择做多头或空头交易 。 标准普尔400中型股指数 $500×index SP Midcap 400 标准普尔600小型股指数 $50×index Mini SP 500 第 * 页 第五章 股指期货二、股指期货的运用 蝶式套利 蝶式套利是指在利用不同交割月份的股票指数期货合约差价来获利。它是有两个方向相反，共享居中交割月份的跨期套利交易所组成。 例如，卖出1份3月份SP500股票指数期货合约/买入2份6月份期货合约/卖出1份9月份期货合约 买入3月份期货合约，卖空6月份期货合约 卖空6月份期货合约，买入9月份期货合约 第 * 页 第五章 股指期货二、股指期货的运用 期现套利 第 * 页 第五章 股指期货二、股指期货的运用 期现套利 第 * 页 第五章 股指期货二、股指期货的运用 期现套利基本假设 第 * 页 第五章 股指期货二、股指期货的运用 例： 例： 某日美国纳斯达克100股票指数值为950，60天到期的该指数期货价格指数为966.38，无风险利率为r=8.0%，套利者通过历史数据计算得到未来60天指数成分股支付的红利率为3.5%，那么是否存在套利机会？ 理论价格 F0=950 × e^(8% × 60/360)-950 × 3.5%=929.5 股指期货实际价格偏高, 卖空期货（纳斯达克100股指期货）, 买入现货（QQQQ），套利利润 套利利润 (F-F0) ×$ 250=$ 9220 第 * 页 第五章 股指期货二、股指期货的运用 （二）股指期货与套期保值策略 2. 股指期货的最优套期保值比率 股指期货是用来对冲一个高度分散化股票组合的风险。 　假定 P：该证券组合的现价 A：一张期货合约的标的股票的现价 令 h* =1.0（证券组合和指数组合完全一致），则对冲时应卖空的最佳合约数目为： 第 * 页 第五章 股指期货二、股指期货的运用 股票组合的套期保值率 例如： 存在一个和SP 500指数完全一致的证券组合，该证券组合价值为100万美元。当前SP 500指数为1000，每张期货合约价格为该指数乘以$250。则： P = 1000000 A = 250000（1000*250） N* = 1000000 / 250000 = 4 即 卖空 4 张合约可以对冲该证券组合的风险。 第 * 页 第五章 股指期货二、股指期货的运用 股票组合的套期保值 当证券组合和指数的组合不完全一致的时候，引入β来确定合适的套期保值率。 　 β：资本定价模型（CAPM）中的参数。 　　其中， rf :(Risk free rate),是无风险回报率， 　　βa 是证券的Beta系数， 　　rm 是市场期望回报率 (Expected Market Return)， 　　(rm - rf) 是股票市场溢价 (Equity Market Premium). 第 * 页 第五章 股指期货二、股指期货的运用 股票组合的套期保值 β 体现证券组合对市场变动的敏感度，一般的有h*= β　 1、当 β ＜ 1 市场收益是证券组合的收益的β倍 β ＞ 1 证券组合的超额收益是市场收益的β倍 β ＝ 1 证券组合的收益反应市场收益 2、如果将β 变为β *，