国外家庭理财研究成果对我们的借鉴意义-中国经济学教育科研网.docVIP

家庭金融资产管理的研究 分类：金融学 摘要:家庭金融资产管理是家庭理财的核心部分，它包括现金流管理、信贷管理、储蓄和投资等管理行动。运用现代金融理论，借鉴欧美发达国家家庭金融管理的实践经验，探讨我国家庭如何进行有效的资产管理，具有重要的理论和现实意义。本文分四个部分，分别介绍了有关理论和欧美发达国家以及我国家庭家庭金融资产管理情况，最后探讨我国家庭如何进行有效的金融资产管理，增进家庭和社会福利。 关键词：家庭金融资产管理 投资组合理论 财富效应 教育效应 年龄效应 家庭理财是社会经济的一个重要方面，它对于民生乃至国家繁荣富强具有重要意义。如果一个家庭能够做出良好的消费和投资决策，不仅仅能提升家庭经济状况，改善个人福利，还能有助于他们贡献爱心，致力于社会公益，从而进社会发展。家庭理财内涵比较丰富，主要涵义是对家庭各种经济收入和消费支出进行科学合理的安排。家庭理财涉及面非常广，要考虑家庭收入、家庭预算、家庭投资、消费以及消费权益的法律保护等多个方面。本文只讨论其中的重要方面——家庭金融资产管理，即现金流管理、信贷管理，储蓄和投资等方面的管理行动。本文由四个部分组成：第一部分介绍现代金融理论中关于家庭投资组合的基本理论；第二部分介绍欧美发达国家家庭理财的经验研究成果；第三部分说明我国家庭的金融资产管理情况；最后一部分在借鉴国外的金融理论和家庭金融资产管理实践的基础上，结合我国社会和家庭的实际情况，探讨我国家庭如何进行有效的金融资产管理，增进家庭和社会福利。 家庭投资组合的基本理论 现代金融理论中，关于投资者组合选择的理论，经历了从静态到动态决策的发展过程。 静态分析框架的基础是冯.纽曼和摩根斯坦(Von Neumannn Morgenstern,1944)在不确定条件下的标准化决策公理。该公理表明，投资者关于最终消费的效用函数是凹的（concave utility function），家庭将选择投资组合使得其最终消费的预期效用达到最大化。而效用函数的某种凹性度量，可以反映投资者的风险厌恶程度，递增的绝对风险厌恶会降低对风险资产的需求；而当家庭财富增加时，递减的绝对风险厌恶将会提高对风险资产的需求。在上个世纪六十年代，经济学家将时间引入组合策略中，Mossin(1968), Merton(1969)等人的研究表明，在常数相对风险（CRRA）效用函数的假定下，静态最优组合选择也是动态最优选择。如果效用函数不是CRRA的，则意味着家庭可以选择时变金融资产组合结构，家庭投资者可以平滑一生的消费，达到分散生命周期中的风险目的。 还有另外的两个重要因素影响家庭金融资产组合，一是流动性限制，另一因素是家庭可能面临着不可保险的风险，如影响其人力资本的风险。当出现这两种情况时，家庭肯定会减少风险资产投资。 下列规划问题是分析不确定条件下金融决策问题的一个最常用的基本模型，消费者在其财富的限制条件下，选择每期的消费，达到一生的消费效用最大化（Gollier，2002）。 （1） 其中状态概率和状态价格都是非负的，效用函数是的实值函数。由于假定效用函数是递增的凹函数，且具有时间可加性，因此这个问题的充分必要条件是： （2） 这里是拉格朗日乘子。规划问题（1）隐含着这样的意义：在完备市场条件下，家庭（投资者）可以将其个体风险转移到金融市场中。规划问题（1）显然不是现实经济和金融市场的真实刻画，但作为一个基准分析框架还是具有深刻意义的。充要条件（2）表明，家庭消费是每期状态价格的函数，。这个结果意味着，如果有两种状态价格相同，则相应的状态偶发权益的需求也应该相同，即时，。按照这样的结论，现实经济中的家庭应该具有相同的消费和财富变化，比如出现牛市时，所有投资者都能赚钱，熊市时大家都亏本。这显然与现实大相径庭。其中，至少有两条与市场不完备有关的原因：一是个体风险并不能完全保险；另一个原因是家庭并没有（或者不能）充分分散化其金融资产组合。当然还有一些其他原因。 如果消去充分必要条件（2）中的拉格朗日乘子，则可得 ， （3） 其中 是投资者的绝对风险容忍度。从这里可以看出，如果递增，则当家庭财富增加时，家庭会增加其风险投资份额。当经济和消费者满足一些特定的条件时，两基金分离定理告诉我们，所有的家庭具有相同的组合结构，即由一定份额无风险基金和风险基金构成的组合，利用有关数据，可以很方便的计算出最优组合份额。 上面的模型只考虑了家庭面临一种风险——组合风险的情况，实际上，家庭还会面临不能通过市场交易而被保险的背景风险（background risks），如跟人力资本