第三章资产组合理论要点分析.ppt

证券投资分析 工商管理学院现代金融研究所 第3章 资产组合理论 3.1 证券投资收益 投资收益包括： (1)经常性收入。指投资者持有证券期间的各项收入，包括普 通股和优先股的股息收入、各类债券及其他票据的利息收入。 (2)资本增值。指投资者所持有证券的买卖溢价。 影响投资收益的因素： (1)证券的市场力:证券在市场上的可推销能力,证券的市场力 低，则流动性风险大 ,要求高收益。 (2)证券的免税能力：免税能力越强，收益率越低。 (3)证券的回收风险：由发行者收回其已发行的证券所引起的 投资总收益的变动部分。回收风险越大，收益要求越高。 (4)证券转换风险：转换风险越小（有利转换的可能性越 高），证券收益越低。 3.1 证券投资收益 证券投资收益的衡量 衡量证券投资收益的指标是年平均投资收益率。它包括： （1）持有期收益率(R)，反映事后投资收益 例如：投资者持有一种普通股票，一年前的买入价是20000元，一年中所获得的税后股息是500元，一年后出售该股票所得的税后净收入25000元，则一年的持有期收益率为 3.1 证券投资收益 证券投资收益的衡量 （2）预期收益率，反映事先预测的投资收益。 预期收益率的测算涉及到两组数据：未来收益（通常视为离散型分布）的分布范围以及各种收益对应的概率。测算方法为经验评估法。 式中， 预期收益率的另一种计算方法是以持有期收益率的平均值作为预测数， =第j 期持有期收益率。 3.1 证券投资收益 证券投资收益的衡量 例如：A公司股票和B公司股票的未来收益预测如下表所示： 分别计算A、B股票的预期收益率： 3.2 证券投资风险 证券投资风险 由于对未来的不确定性而产生的预期收益损失的可能。预期收益和实际收益差额的大小，表明风险的大小。 证券投资风险的基本性质 (1)不确定性。有些风险很难甚至根本无法测量。 (2)不利性。给投资者带来经济上的损失及心理上的打击。 (3)客观性。风险不以投资者的意志为转移，在一定条件下由 可能性变为现实。 (4)相对性。不同的投资者对于风险的承受能力不同，决定风 险在投资者之间是相对的。 3.2 证券投资风险 证券投资风险的类型 3.2 证券投资风险 证券投资风险的衡量 证券的风险通常用统计学中的方差或标准差来表示，方差和标准差公式如下： 例：有A，B，C三种股票在不同的经济环境下的收益如下表所示。 3.2 证券投资风险 A、B股票的标准差为 3.2 证券投资风险 在进行证券分析时，常把投资收益看成连续的随机变量，不同的变量值对应不同的概率，这时，投资收益的概率呈正态分布。 3.2 证券投资风险 实证分析表明，实际的证券（股票）收益率分布并不是正态分布，而是具有“尖峰厚尾”特性。 偏度（skewness）是描述分布对称性的，如果偏度为零，说明分布对称，否则如果skew(r)0,则右尾重；skew(r)0,则左尾重；正态分布偏度为零，所以是对称分布； 峰度（kurtosis）刻画分布尾部平滑度的；举例：正态分布的峰度为3，如果又一分布的峰度3，则称这一分布尾部较正态分布重，尾部较平坦，在尾部出现的概率比正态分布大。 3.3 资产组合的收益和风险 资产组合的收益 资产组合，即金融资产的组合，也称为证券组合或投资组合，是指投资者按照各种比例投资于数种资产形成的一篮子资产的组合。目的是分散投资风险。 投资组合的预期收益率： 3.3 资产组合的收益和风险 例：某投资者投资于三种股票A、B、C，它们的预期收益率和投资比例如下表示。 该证券组合的预期收益率为： 3.3 资产组合的收益和风险 资产组合的风险 资产组合的风险度量比预期收益率的度量更为复杂，不仅要考虑各资产的风险，还要考虑资产收益率相互之间的关系。 例：某投资公司已将50%的资金投资于A公司的股票，剩下50%的投资，投资经理决定在A公司、B公司股票和无风险资产（收益率为3%）之间选择其一，哪一种选择更有利？A、B公司的收