美国长期资本管理公司详解.ppt

政治背景 当联邦储备银行出面组织这次援助时，它似乎忘记了就在不久前还在指责香港特区政府入市干预。当东南亚金融危机爆发时，它还在鼓吹资本流动自由化，是什么使美国转变了方向？LTCM的亏损使美国意识到了自身金融体系的脆弱性，体会到了自身利益与资本流动的关系。在西方国家眼中，没有自由主义与干预主义之分，有的只是“资本流向世界，利润流向西方”，有的只是符合他们本国国家利益。 对冲基金是富人的基金，个人年收入最少也要大于20万美元，联储的援助是以一大批纳税人的收入来为一小批富人弥补损失。1992年到1993年间，对冲基金已出现过一次大的亏损，美国金融界和国会都有人要求当局加大监管力度。1994年民主党控制国会，曾提出“大宗交易报告制度”的提案，但美国三大对冲基金的管理者获悉后给共和党国会中期选举提供了巨额竞选经费，最终在中期选举中战胜民主党，这项旨在加强对冲基金监管的提案也不了了之。因此对冲基金的监管绝对不仅仅是经济学意义上自由主义与干预主义之争。当监管会损害到那些富人的利益时，监管制度的建立和完善过程只能是一波三折。 美国长期资本管理公司Long-term Capital Management 美国长期资本管理公司-介绍 长期资本是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金 总部位于纽约附近，创立于1994年 业务主要活跃于国际债券和外汇市场 利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作 与量子基金、老虎基金、欧米伽基金并称为国际四大“对冲基金” 精英团队 LTCM的掌门人梅里韦瑟[Meriwether],聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟： 本人被誉为华尔街债务套利之父 1997年诺贝尔经济学奖得主默顿[Robert Merton]和舒尔茨[Myron Scholes],他们因期权定价公式荣获桂冠 前财政部副部长及联储副主席莫里斯[David Mullis] 所罗门兄弟债券交易部前主管罗森菲尔德[Rosenfield] 这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，可称之为“梦幻组合” 业绩 骄人业绩 在1994——1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%[简单平均为32.275%]。 LTCM果然不负众望，取得骄人业绩， 其年均投资回报率高达40%,将投资人的资金翻了3倍。 1994年到1997年的投资回报率分别为： 1994年 1995年 1996年 1997年 19.9% 42.8% 40.8% 17.1% 到1997年底，资本也达到了75亿美元 这一系列记录以及合伙人的声望都使得投资人对 LTCM情有独钟，LTCM成为华尔街的宠儿。 经营背景 初期的经营状况 在公司成立的前几年, 主要从事所谓“趋同交易”(convergencetrade)，即寻找相对于其他证券价格错配的证券，做多低价的，沽空高价的。交易大体有4类：美国、欧洲、日本主权债券的趋同；欧洲各国主权债的趋同；美国政府债券新债和旧债间的趋同，以及做多新兴市场主权债，对冲回美元。 * 经营策略 长期资本管理公司以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定了通过“电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。 舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。 他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的必威体育精装版价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。 致命之瑕 但是不能忽视的是，这套电脑数学自动投资模型中也有一些致命之处： 模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来现象； LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。 1、高财务杠杆 二、投资策略 1、高财务杠杆 然而此时，梅里韦瑟认为当时的投资机会并没有足够的吸引力，于是返还了股东 27亿美元的投资，将LTCM 的资本缩减到 48亿美元。 由于资产管理