美国宏观经济形势及美元资产走势分析-金融四十人论坛.pdfVIP

美国宏观经济形势及美元资产走势分析 林采宜 李一爽 2013 年以来，由于新兴经济体的增长速度放缓，全球经济的走势略显疲弱。欧元区债 务危机的尾部风险仍然存在，除了德国以外，大部分国家在财政紧缩的环境下，资产负债表 仍有待改善；日本经济在大规模的货币宽松政策刺激下，正逐渐走出持续多年的停滞状态， 但其复苏之路仍然任重而道远；而包括中国在内的新兴市场国家则普遍遇到了结构性问题， 加上国内需求减弱、外需不足，增长速度明显下滑。 在全球经济增长乏力的背景下，美国经济却出现了超预期的复苏。就业市场好转、 个人消费支出显著改善以及房市的持续反弹，为经济增长增添了新的动力。同时，美国经 济的复苏也增加了市场对于QE 退出的担忧，美元资产价格的波动幅度预期在市场的剧烈变 化中有所扩大。美元资产未来的基本走势和风险收益比如何？是大部分投资者在管理财富时 普遍关注的问题。 核心观点： 一．美国宏观经济与美元后期走势预判 1. 居民与企业财务状况的改善已经夯实了美国经济复苏基础，美国经济已经进入了自我反 馈的可持续增长轨道中； 2. QE 缩减并最终退出并不会使美国经济增长的方向改变； 3. 随着未来美国经济复苏预期的确认以及QE 缩减的落实，套息交易以及海外投资者的避 险需求将使资金持续流入美国，有望带动美元指数继续走强； 4. 人民币汇率单边升值预期将被打破，贬值风险正在加大； 二．美元资产价格走势分析 1. 在美国居民财富和收入增长的背景下，美国房地产市场有望进一步繁荣，房价将进入持 续性的上升通道； 2. 美国股市的走势已经充分反应上市公司估值水平的提升，代表新兴产业方向的科技类股 票将是成长前景比较乐观的投资品种； 3. QE 缩减的预期导致金融市场资产配置的转换，部分资金流出债券市场转向其他投资渠 道，固定收益市场将因此受到一定影响。 1 / 16 一． 美国宏观经济与美元后期走势预判 1. 美国经济已进入可持续增长的轨道 在2008 年的金融危机爆发之后，为挽救经济颓势，美联储先后推出了四轮量化宽松的 货币政策。即由美联储直接充当资本市场融资中介，通过扩张自身的资产负债表，直接购买 大量国债与资产抵押债券，降低市场的融资成本，改善家庭和企业的杠杆率和信用状况。同 时，美联储还为银行超额准备金付息，吸引更多的银行准备金，在资产负债表的负债端对冲 流动性。 在连续四年一轮又一轮的量化宽松刺激下，美国经济逐渐出现了明显的复苏迹象，尤其 是今年以来，无论就业数据、消费数据还是房地产销售和价格数据，都出现了超预期的增长。 首先是劳动力市场的改善，今年上半年美国月均新增非农就业人数达到了20.2 万人，超过 了2012 年平均的18.3 万人，失业率从7.9%下降到了7.6% ；其次，占美国GDP 超过三分之 二的个人消费支出也出现了显著增长，环比折年增长率在2013 年一季度达到了2.3%，在美 国财政支出下降及工资税上调的背景下，其增长势头并没有受到太大的影响，二季度增长率 仍然达到了1.8%。此外，房地产市场也开始走向繁荣，房价反弹，房地产销售数量也出现 了大幅提升。 图1：美国上半年新增非农就业与失业率 (千人，%) 图2 ：分项支出对于GDP 增长的贡献率（% ） 数据来源：Wind ，国泰君安证券研究 数据来源：Wind ，国泰君安证券研究 当然，经济数据的普遍向好也使美联储加快了货币政策常态化的步伐。美联储削减购债 的时间表提前，一部分人开始担忧量化宽松政策的退出是否会影响美国经济复苏的势头。断 美国经济复苏的势头是否能够延续？这要从美国经济超预期增长的深层次动力来分析。 1）房价和股价的回升是居民资产负债表改善的重要因素 从美国居民的资产负债结构来看，房地产在美国居民资产中的比重为大约四分之一，而 住房抵押贷款在美国居民负债中占70% 以上，房地产市场复苏对于美国居民杠杆率的下降发 挥了重要作用。金融危机之后，美国居民减少了新增的住房抵押贷款，并逐步偿付存量部分， 这部分负债总额从2008 年一季度的10.64