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2010年度注册会计师全国统一考试（专业阶段考试）《财务成本管理》试题（二） 三、计算分析题（本题型共6小题。其中第l小题可以选用中文或英文解答，如使用中文解答，最高得分为6分；如使用英文解答，须全部使用英文，最高得分为11分。第2小题至第6小题须使用中文解答。第2小题至第4小题每小题5分，第5小题和第6小题每小题6分。本题型最高得分为38分。要求列出计算步骤。除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。） 1.A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。 可比公司名称 市净率 预期股东权益净利率 甲 8 15% 乙 6 13% 丙 5 11% 丁 9 17% 要求： （1）使用市净率（市价／净资产比率）模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业? （2）使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。 （3）分析市净率估价模型的优点和局限性。 【答案】 （1）驱动市净率的因素有权益净利率、股利支付率、增长率和风险。选择可比企业时，需要先估计目标企业的这四个比率，然后在同行业的上市公司中选择具有类似比率的企业作为可比企业。这四个因素中，最重要的驱动因素是权益净利率，应当给予格外重视。 （2） 根据甲公司修正市净率计算A公司的每股价值 =8/15%×16%×4.6=39.25（元） 根据乙公司修正市净率计算A公司的每股价值 =6/13%×16%×4.6=33.97（元） 根据丙公司修正市净率计算A公司的每股价值 =5/11%×16%×4.6=33.45（元） 根据丁公司修正市净率计算A公司的每股价值 =9/17%×16%×4.6=38.96（元） A公司每股价值的平均数=（39.25+33.97+33.45+38.96）/4=36.41（元） （3）市净率估价模型的优点：①净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。 市净率估价模型的局限性：①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 2.B公司是一家制造企业，2009年度财务报表有关数据如下： B公司没有优先股，目前发行在外的普通股为1000万股。假设B公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票），可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为25%。 要求： （1）计算B公司2010年的预期销售增长率。 （2）计算B公司未来的预期股利增长率。 （3）假设B公司2010年年初的股价是9.45元，计算B公司的股权资本成本和加权平均资本成本。 【答案】 （1）经营效率和财务政策不变（包括不增发股票和股票回购） 预期销售增长率=可持续增长率=股东权益增长率 =150/（2025-150）×100%=8% 或者：预期销售增长率=可持续增长率 =留存收益比率×期初权益预期净利率 ==8% 或者： （2）未来经营效率和财务政策不变（包括不增发股票和股票回购） 预期股利增长率=可持续增长率=8% （3）目前股利=350/1000=0.35（元/股） 股权资本成本=下期股利/当前股价+股利增长率 =0.35×（1+8%）/9.45+8%=12% （税前）债务资本成本=135/1350×100%=10% 净经营资产=4075-700=3375 （净）负债/净经营资产=1350/3375=40% 加权平均资本成本=10%×（1-25%）×40%+12%×（1-40%）=10.2% 3.C企业在生产经营淡季，需占用1250万元的流动资产和l875万元的固定资产；在生产经营高峰期，会额外增加650万元的季节性存货需求。企业目前有两种营运资本筹资方案。 方案l：权益资本、长期债务和自发性负债始终保持在3400万元，其余靠短期借款提供资金来源。 方案2：权益资本、长期债务和自发性负债始终保持在3000万