远期和期货的定价与套利基础知识.ppt

Excel与金融工程学厦门大学出版社，2010年版 第五章 远期和期货的定价与套利 第一节 背景知识 第二节 基于Excel的远期合约定价 第三节 基于Excel的外汇期货交易 第四节 基于Excel的利率期货交易 第五节 基于Excel的股指期货交易 第一节 背景知识 一、远期和期货的定义 二、远期与期货的区别 三、远期与期货合约的种类 四、远期和期货的定价 一、远期和期货的定义 远期（forward）合约是一种场外交易（OTC）的金融工具，交易双方通过直接协商约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产。在合约中规定在将来买入标的物的一方为多方（long position），而在未来卖出标的物的一方为空方（short position）。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格（delivery price）。 一、远期和期货的定义 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的，最初主要应用于农产品的交易，通过锁定未来的价格，远期合约使得农产品供需双方免受未来现货市场价格波动风险的影响。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要，因此远期合约和接下来要介绍的期货合约相比，灵活性较大，这也是远期合约的主要优点。 一、远期和期货的定义 期货（futures）合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定数量的某种金融资产的标准化协议。合约中规定的标的物的交割价格就是期货价格。期货和远期最大的不同其实可以理解为期货是标准化的远期合约。值得注意的是，尽管这种标准化降低了远期交易的弹性，但是增加了宝贵的流动性。 期货合约是零和游戏，所有头寸的总损益为零，每一个多头都对应一个空头，所有投资者的总利润为零，对商品价格变化的净风险也为零。所以期货市场的建立对现货市场的商品价格没有特别大的影响。 一、远期和期货的定义 期货交易所我国现有四家，分别为郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所和中国金融期货交易所。世界上最大的几个期货交易所则是芝加哥期货交易所（CBOT）、英国伦敦金属交易所(LME)、芝加哥商品交易所（CME）、欧洲期货交易所(EUREX)、费城股票交易所和日本东京工业品交易所(HSI)等。 二、远期与期货的区别 远期合约与期货合约的区别总的来说就是标准化程度的区别，具体的区别则体现在以下几方面： （一）交易场所不同 远期交易是场外交易，主要通过电话、电传、网络等通讯方式，是一个效率较低的无组织分散市场；期货交易在交易所进行，是一个有组织、有秩序、统一的市场。 （二）违约风险不同 远期合约的履行仅以签约双方的信誉为担保，违约风险很高；期货合约的履行由交易所或清算公司提供担保，违约风险几乎为零。 二、远期与期货的区别 （三）价格确定方式不同 远期交易中，交易双方直接谈判并私下确定交割价格，存在信息不对称，定价效率低的问题；期货交易的交割价格在交易所内通过公开竞价确定，信息较为充分，定价效率也较高。 （四）履约方式不同 远期交易绝大多数只能通过到期实物交割来履行；期货交易绝大多数通过对冲来了结。 二、远期与期货的区别 （五）合约双方关系不同 远期交易必须对对手方的信誉和实力做充分的了解；期货交易却因为有集中的市场、标准化的合约以及每份合约的交易深度而很容易通过经纪人建立起期货头寸，因而也就不必花费成本去调查对方的信用状况。 （六）结算方式不同 远期交易到期才进行交割清算，交割日之前并不发生任何的资金转移；期货交易每天结算，浮动盈利或浮动亏损均通过保证金账户体现。 三、远期与期货合约的种类 远期与期货合约所交易的商品可分为四大类：农产品、金属和矿产品（包括能源）、外汇、金融期货。其中金融期货按照标的物的不同，又可分为利率期货和股价指数期货。本章主要涉及三种期货的定价问题，即外汇、利率以及股指期货。 外汇期货的标的物是外汇，如美元、欧元、英镑、日元、澳元等。 三、远期与期货合约的种类 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。 股价指数期货的标的物是股价指数。由于股价指数是一种极特殊的商品，它没有具体的实物形式，故交易双方只能把股价指数的点数换算成货币单位进行结算，没有实物的交割。 四、远期和期货的定价 （一）远期价格和远期价值 远期价格指的是远期合约中标的物的远期价格，其是与标的物的现货价格紧密相连的，远期价值是指远期合约本身的价值，其是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。一般把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格，这个远期价格显然是理论价