我国上市公司外资并购的动因和企业价值实证研究.pdfVIP

摘 要 摘 要 20 世纪90 年代以来，经济全球化的一个突出特点是跨国并购增长迅速，并已 成为跨国公司对外直接投资的主流形式。根据我国加入 WTO 的承诺，对外资开放 的行业和区域等方面的制度性限制将逐步放开。近年来，外资并购上市公司日渐 活跃，其规模不断扩大，涉及的领域越来越广，已经对我国经济的发展产生了重 大的影响。目前，我国学术界开始关注上市公司外资并购这一新生事物，但对并 购的动因和目标企业价值的相关性尚未作深入的探讨。本文在国内外已有的研究 成果基础上，将这一问题作为了研究思路和研究的重要内容。 文中首先在西方并购理论和并购动因分类的基础上，对外资并购我国上市公 司的动因进行了分析。本文把我国上市公司外资并购的动因区分为战略性动因、 投机性动因及其介于二者之间的战略-投机性动因和投机-战略性动因。在此基础 上，对1995~2004 年共57 宗我国上市公司外资并购案例的动因进行了统计分析和 解释。分析结果显示，在 1995~2004 年间，我国上市公司外资并购案例绝大多数 （占92.98%）是出于比竞争对手更快速进入并占领中国市场、获取劳动力成本优 势、战略性地利用我国上市公司的重要资源等战略性动因。只有较小的一部分（合 计占7.02%）是出于获取融资平台、二级套利、变相物业投机、目标企业价值低估 等投机性动因发生的并购行为。 接着从企业价值贴现模型提炼出实现“企业价值最大化”途径，并据此构建 实证分析指标体系，用全局主成分分析法对2001~2003 年间国内22 宗上市公司外 资并购的目标企业价值进行了研究。实证研究结果显示，在总体上，并购当年企 业价值综合得分锐降，并购后先升后降。 为了观察并购方动因与目标企业价值的相关关系，本文提出假设：目标企业 价值与并购动因的战略性程度成正相关关系，而与投机性程度成负相关关系。本 文的研究结论是：（1）出于战略性动因的外资并购行为只能部分地改善目标上市 公司的生产经营效益，提升目标上市公司的价值。即二者存在一定的正相关关系， 但不是完全正相关关系；（2）投机性或以投机性为主的动因与企业价值存在负相 关关系。 我国政府应通过建立和完善外资并购的法律体系、建立相应的监察机制、进 I 摘 要 一步明确外资并购产业准入范围、发展产权市场等来规范外资并购行为；国内企 业则应清楚自身的优劣势、有策略地选择外资并购方、尽量创造更好的谈判条件， 以吸引更多双赢的战略性投资并购，减少投机性并购。 关键词：上市公司，外资并购，动因，企业价值 II ABSTRACT ABSTRACT Since 1990s, a outstanding characteristic of the economic globalization was that the transnational merger and acquisitions (MA) increased fast, and has already become the major form of trans-corporations direct investment abroad. According to the commitment that our country joins WTO, the restrictions of institutional factors to foreign capitals in aspects such as trade and area have been unlocked progressively. In recent years, as to foreign capitals merging the listed company, the activity