14 资本成本.pptVIP

本文观看结束！！！ 影响因素一：商业周期 某些企业的收入具有明显的周期性， 由于贝塔是个股收益率与市场收益率 的标准协方差，所以周期性强的股票 有较高的贝塔值。 说明：周期性不同于变动性 根据资本资产定价模型，要求的收益率与系 统风险有关。由股东承担的系统风险包括系 统性经营风险和系统性财务风险两部分。 经营风险和财务风险越大，企业的β系数就越大。而企业的经营风险和财务风险又分别取决于经营杠杆和财务杠杆。 影响因素二：经营杠杆(Operating Leverage) 经营杠杆是税息前利润变动与销售 收入变动之比，它主要受固定成本 和变动成本的影响。 其中 经营杠杆 经营杠杆：项目接受固定成本的程度。 经营杠杆系数（DOL）： OCF的变动百分比=DOL×Q的变动百分比 DOL=1+FC/OCF 例题 某帆船公司正在考虑开发Margo级帆船。每一艘船的销售价格将是40000美元，变动成本大约是20000美元，固定成本是每年500000美元。目前该帆船的产量是50艘。求该项目的经营杠杆系数。 如果销售量从50艘上升到75艘，则经营现金流将会变动多少？ OCF=-500000+（40000-20000）×50=500000 DOL= （40000-20000）×50/(1000000-500000) =1+FC/OCF=1+500000/500000=2 ΔOCF/OCF=DOL×ΔQ/Q=2×（75-50）/50=100% 公司整体的经营风险是由其资产组合中各 资产的经营风险决定的；因此组合中各资 产的β共同决定了企业整体的经营风险。 其中：Wj—第j种资产占企业价值的比重 βj—第j种资产的β系数 公司可以在对资产的选择中通过经营 杠杆来影响它的经营风险，进而影响 βA。但对资产的选择通常会受到一些 限制，因而经营风险不容易控制。 影响因素三：财务杠杆（Financial Leverage） 财务杠杆是税后利润与税息前利润变动 之比，它主要受利息费用的影响。 对于有债务的企业来说，企业资产的βA与权益 的β(βS)是不同的; βA是企业总资产的β系数， 除非完全依靠权益融资，否则不能把βA看作βS。 假定某人拥有公司全部的资产和负债，即 拥有整个企业，那么这个组合的β系数等 于组合中每个单项β系数的加权平均数。 βL—负债的贝塔系数;βs—权益的贝塔系数 在实际中βL很低，假设为零，由此可得 当考虑到纳税因素时，βS与βA的关系为 该公式建立在 资产负债表左 方的基础之上 以资产负债表右方为基础构建一个等式 需要根据税收对债务的影响做出调整。 其中L---负债比率，T---所得税率 证明过程如下 把L=B/(B+S)和βL=0代入公式可得 整理得 方法三：风险溢价法 根据风险收益相匹配的原理，普通股 股东会在债券投资者要求的收益率基 础上要求一定的风险补偿。 其中 kb------债务资本成本 RPcs---股东要求的风险溢价 （二）加权平均资本成本的确定 若将全部资本划分为债务资本（B） 和权益资本（S）两部分，则 项目风险与公司风险 前面在把公司的WACC作为新项目的 贴现率时，有一个基本假设，即项目 的经营风险和财务风险与公司相同。 现在我们放开这个假设，即项目的风 险与公司的风险不同。 在项目风险与公司风险明显不同的情况下,采用 WACC作为新项目的贴现率,会导致决策不当。 项目 贴现率 项目贝塔 WACC （12%） 项目市场线PML Rf A C L B D 选择项目的贴现率应遵循以下原则 当新项目的风险与公司的典型风险 相同时，用WACC作为贴现率； 2.当新项目的风险与公司的典型风险 不同时，用CAPM确定贴现率； 经营风险相同，财务风险不同 根据 调整 经营风险不同 根据与项目的经营领域相同或相似 的公司或行业的贝塔计算。 1.MAC公司现有留存收益500万元，公司对外发行普通股的每股市价为40元，当前的每股收益3.2元，预计以后每股收益年增长率为8%，股利支付率为25%保持不变。 要求：（1）计算预计第一年年末将发放的每股股利； （2）计算留存收益率的资本成本。 （1）预计第1年年末将发放的每股股利： 每股股利=3.2×（1+8%）×25%=0.864（元） （2）留存收益的资本成本（re）： 2.某公司目前的资本来源状况如下：债务资本的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为8%，每年付息一次，