第8章 组合投资管理课件.pptVIP

第8章 组合投资管理的应用 课程导入 如何选择证券组合？ 前面的内容从理论和方法上已经给出了回答。 本章主要从管理的角度来探讨如何运用这些理论和方法。 本章内容 组合投资管理概述 债券资产组合管理 股票资产组合管理 组合投资绩效评估 组合投资管理概述 什么是现代投资组合管理？ 现代投资组合管理是基于一系列数学模型，在跟踪市场变化的动态环境中，按照投资既定策略而进行的一系列投资管理活动。 组合投资管理的内容 证券投资分析 证券组合的修订 证券组合绩效的测定 组合管理的策略 消极管理（Passive Management） 基于资本市场强有效假设 证券市场价格已经精确反映了所有可公开获得的信息 证券的定价被认为是合理的 回报率正好等于所承担风险而获得的补偿 投资者所作的任何努力（择时、择券）都不能带来超额收益 主张“买入持有”的投资策略，不试图“超越市场” 组合管理的策略 积极管理（Active Management） 基于资本市场的效率并不是很高 组合管理者有能力识别错误定价的证券，并能把握有利的市场交易时机 投资人有获取超额收益的机会，企图“战胜市场” 债券投资管理基础 投资债券的风险 信用风险 利率风险 再投资风险 购买力风险 提前赎回风险 流动性风险 汇率风险 债券投资管理基础 到期收益率 票面利率和到期收益率的关系 债券价格=票面价格，到期收益率=票面利率 债券价格票面价格，到期收益率票面利率 债券价格票面价格，到期收益率票面利率 债券投资管理基础 实际收益率与到期收益率 思考：投资人将债券持有到期，发行人按时支付利息并偿还本金。则该投资的实际收益率等于到期收益率。这种说法正确吗？ 5个债券估价定理 1、债券价格变化与利率变化相反。 5个债券估价定理 2、债券到期日越长，债券价格对利率变化越敏感。（A与B） 5个债券估价定理 3、到期收益率下降时，价格敏感度随债券期限的增加而加大。 （A与B） 4、较低的票面利率使债券价格变化更敏感（B与C） 5、到期收益率下降所导致的价格上升的幅度大于到期收益率上升同等幅度所导致的债券价格下降的幅度。 债券久期（duration） 从前面的分析可知，债券价格的变化 受到债券期限长短的影响（期限长的债券的风险大于期限短的） 受到息票额高低的影响（息票额多的债券比息票额少的债券的风险低） 怎样判断“期限和息票额的不同组合”的风险？ 如： 债券A：票面利率=10%，期限20年 债券B：票面利率=6%，期限10年 那种债券价格更敏感？ 债券久期（duration） 久期含义 久期是对债券未来现金流的“平均到期时间”的测度。 它提供了一种衡量债券价格敏感度，进而评估债券利率风险的方法。 债券的久期越长，价格变化越敏感。 债券久期（duration） 理解久期 理论上，久期表示债券的实际期限。 衡量债券投资者多久可以收回约定的现金流。 或者，久期是指能够收回债券价格的时间。 债券久期（duration） 久期计算 债券久期（duration） 久期计算案例 某债券面值1000元，年利息为80，距到期有3年，当前市场价格为950.24元。因此其到期收益率为10％。 债券久期（duration） 久期、债券价格、利率变化的关系 久期可用来计算利率变化对债券价格的影响。 对于久期相同的两种债券，若收益率变化的百分比相同，则价格变化的百分比也大致相同。 公式证明 债券久期（duration） 修正久期 实际使用中，通常将下式定义为修正久期 债券久期（duration） 久期、债券价格、利率变化的关系 举例： 某债券市场价格为1000元，到期收益率为8％，假定久期为10年。若到期收益率由8％上升到9％，市场价格如何变化？ 债券久期（duration） 久期与决定债券价格3因素之间的关系 债券久期（duration） 久期小结 给定YTM，久期越长，债券价格变化对利率变化越敏感。 提供了一种使我们在不考虑单个债券票面利率和到期期限时，可以利用它来比较两种债券的价格敏感性。 久期在债券组合管理中具有重要的意义。 债券久期（duration） 前述问题解答 债券A：票面利率=10%，期限20年，YTM=8% 债券B：票面利率=6%，期限10年，YTM=8% 久期：A=9.87年，B=7.45年 当YTM从8%上升到8.5%时，A的价格下降幅度更大。 久期的局限性 久期规则将债券价格的敏感性看成是收益率变化的线性函数，对于较大的YTM的变化，久期对两者关系的描述欠精确。 收益率下降时，低估了债券价格的增长程度； 收益率上升时，高估了债券价格的下跌程度。 债券久期（duration） 久期的局限性 债券凸性（convexity） 凸性定义 将债券价格——收益率曲线的曲率称之为债券的凸性，