阳光效应对股票报酬与波动的不对称影响以台湾股市为例.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 2009 年 經濟學會年會 2009 年 經濟學會年會 * 2009 年 經濟學會年會 * 陽光效應對股票報酬與波動的不對稱影響－以台灣股市為例 李源明 南台科技大學財務金融系 王冠閔 僑光科技大學財務金融系 * 2009 年 經濟學會年會 * 1. 前言 「投資人完全理性」 「效率市場」 「投資人不完全理性」 「展望理論」 透過心理層面或認知偏差影響投資行為 * 2009 年 經濟學會年會 * 1. 前言 心理學家發現陽光對於人類心理層面的影響有深遠的影響，最著名且已被證實的就是「季節性情緒波動」( Seasonal Affective Disorder；簡稱SAD) 。 Karmstra, Jramer and Levi (2003)在實證結果發現投資人的SAD也會影響到股票報酬。 * 2009 年 經濟學會年會 * 1. 前言 Schwarz and Clore(1983)、Howarth and Hoffman(1984)投資人往往會在這種日照充足的好天氣會買進股票，造成同一天的股票報酬會相對走高。 Saunders(1993)首開先例，引進雲層覆蓋量(為陽光效應之反向代理變數)等天氣因子作為模型中的解釋變數進行實證研究，驗證陽光效應對股票報酬存在顯著的影響。 * 2009 年 經濟學會年會 * 1. 前言 Yuan, Zheng and Zhu(2001) Karmstra, Jramer and Levi (2003) Goetzmann and Zhu (2005) 等文獻都認為陽光效應的確會影響股票報酬。 * 2009 年 經濟學會年會 * 1. 前言 Hirshleifer and Shumway (2003)、郭敏華與李謙(2005) 以及Chang et al. (2006) ，這三篇文獻的研究對象都包括台灣股市在內，也都證明股票報酬與雲層覆蓋程度具有顯著的相關性。 * 2009 年 經濟學會年會 * 1. 前言 實證期間: Hirshleifer and Shumway (2003) 以及Chang et al. (2006))的樣本期間分別在1997年的前後，而郭敏華與李謙(2005)雖然實證期間有跨越1997年，但卻也發現1997年之前陽光效應對於台股報酬的相關性並不顯著。 基於此，認為有必要在1997年前後不同樣本期間下，進行分析與比較。 * 2009 年 經濟學會年會 * 1. 前言 模型設定： 郭敏華和李謙(2005) 與Hirshleifer and Shumway (2003)未能考量台股股價波動具有不對稱性。 Chang et al. (2006)未能考量台股與美股之間可能具有相當明顯的連動效果。 因此本文認為對於實證模型有進行適當修正的必要，以期獲得較為精確的結果。 * 2009 年 經濟學會年會 * 2.資料與模型架構 台股發行量加權股價指數為研究對象的，以GJR-GARCH模型為主要的實證架構; 模型分配設定為一般化殘差分配(Generalized error distribution ;簡稱GED); 增加美股對台股的連動效果。 * 2009 年 經濟學會年會 * GJR-GARCH(1,1) (一階動差模型) =log(Pt/Pt-1)*100，代表台股報酬率。 代表道瓊工業指數前一期的報酬率。 均為虛擬變數， ，τ是門檻值。 為虛擬變數， 。 * 2009 年 經濟學會年會 * 2.資料與模型架構 建構陽光效應一階動差模型 建構陽光效應二階動差模型 建構陽光效應一、二階動差模型 透過這三類模型的估計結果來確認股市所存在陽光效應其來源為何? * 2009 年 經濟學會年會 * 陽光效應二階動差模型 * 2009 年 經濟學會年會 * 2.資料與模型架構 天氣因子 (雲層覆蓋量)的日資料來自中央氣象局，選用台北觀測站每個交易日早上5點到下午2點之資料; 台股指數以及美國道瓊指數的日資料，來自台北證券交易所與財團法人AREMOS資料庫，研究期間為1986年1月至2007年12月底，共22年，樣本數共5196筆; 全樣本再區分為1986年至1996年與1997年至2007年等兩段子樣本期間。 * 2