第六讲 金融机构和金融市场的组织与结构.pptVIP

混合计划产生与固定预付款计划和固定津贴计划的缺陷，前者由雇员承担投资风险而后者当只有很少的雇员为一个企业终生服务时，其实施非常昂贵和困难。 混合计划中的一种称之为最低冲销计划(floor-offset plan)：雇主每年支付一定的预付金，并保证一个最低的津贴水平。雇主管理基金并定期向雇员报告其帐户上的价值，如果基金没能达到按预定的津贴水平所决定的增长，则雇员要自行弥补这一差额，这样双方都承担了一定的风险。 养老金投资多集中于长期金融工具，股票、固定收入债券占较高的比例，对于固定津贴计划固定收入债券的比例要高于固定预付款计划。担保投资合约(GICs)在固定预付款计划投资中比例较高。 雇员退休收入保证法（employee retirement income security act： ERIS)规定对养老金的监管。由劳动部和内部收入服务部(Department of Labor and Internal Revenue Service) 规定最低预付款支付标准，杜绝“pay as you go”的行为。 规定养老金受托人、管理者和顾问的信用标准。 规定最低授予标准。 没有规定公司一定要建立养老金计划。 养老金的发起人通常用三种方式选择管理者：雇佣内部员工管理养老金；雇佣一个或多个管理公司；或者两者结合。在固定预付款计划下，发起人一般让参与者（雇员）选择如何管理。 保险公司、商业银行的信托部、货币管理公司和国外机构都可以是养老金的主要管理者。收取的佣金即可以是固定也有与管理业绩挂钩的。 养老金顾问服务：设计投资政策、精算、设计衡量管理者业绩的标准、衡量和监督管理者、寻找管理者和提供专业化的研究等。 新证券的发行市场称为初级市场，初级市场中由投资银行完成新发证券的发售。投资银行的业务由证券公司或商业银行（实行混业经营的国家）完成。 投资银行在证券发行中的作用： 1，帮助发行者设计发行条款和发行时间； 2，从发行者手中购买证券； 3，向公众分发证券。 在证券的发行中，投资银行从发行者手中购买证券称做承销（underwriting)，该投资银行被称为承销商（underwriter)。 证券承销的方式有： 1，包销：由投资银行将发行者的证券按既定的价格买下，再出售给投资人。投资银行获得买卖的差价，称为承销贴现（underwriting discount)或总价差(gross spreads)。一般而言，IPO的贴现较大。 2，推销(best efforts)：投资银行不全部买下发行者的证券，仅仅是利用其专业化的优势帮助发行者销售证券。 银团承销可以分散投资银行在承销过程中的风险，银团承销中由主承销商组织和管理承销事宜，有时主承销还组织销售集团以增加潜在的投资者。销售集团的成员可以获得一个折扣的价格。成功的承销需要承销商有强大的销售队伍，而且销售队伍要对证券的利息确定提供反馈的信息，交易商还要参与二级市场的证券定价。 对初级市场的监管： 发行证券的公司需要在证券监督委员会登记、申请。 提供相应的信息，如企业的性质、证券的条款或特征、投资风险、财务信息等，财务报表需要独立的会计事务所的认证。 在提供的信息中，一部分要包括在向公众发布的招股说明书中；另一部分为应监管当局的要求提供的补充信息。 发行者要对提供的虚假信息或故意隐瞒信息付法律责任。 因为误导信息导致的投资者损失可以通过向发行者起诉而获得补偿，如果承销商不能证明对发行者报告的信息进行了适当的调查，也可能被起诉，所以承销商的一个重要任务是对客户进行尽职调查（Due diligence)。 填写了申请表后需要等待监管当局的批准，通常在认证的过程中，监管者会提出各种问题要求发行者给予解释，直到监管者满意。此时才可以公开发行。 在等待批准的过程中，发行者不能出售证券，但可以公布募股说明书（red herring)。 在美国SEC415条例允许发行者在两年的时间内分批发行证券，被称为搁置注册(shelf registration)。搁置注册可以使发行者在最需要资金或市场环境有利时进行融资。 其他类型的证券发行： Bought deal:承销人向发行者以特定的价格购买一定数量的证券（具有一定的息票利息率和期限），发行者通常在一定的时间内做出接受或拒绝的决策。然后承销者再将证券卖给其他投资银行进行配发证券。 Bought Deal对应于Rule 415，当企业要发行股票或债券时使承销商没有时间安排辛迪加，这就要求承销商能够及时拿出资金买下证券。 经验表明Bought Deal的总价差小于辛迪加承销，债券价格的风险可以通过套期保值的工具进行规避。 竞价发行(Auction Process)：发行者公布发行证券的条款，有兴趣的投行出价投标。通常采用竞争性投标的办法，投标者提出价格和愿意承销的数