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LME线型低密度聚乙烯期货市场研究报告 伴随着世界原油价格的剧烈波动，五大合成树脂等化工产品开始受到国际期货交易所的关注，成为新兴的期货品种。2005年5月27日，伦敦金属交易所（LME）在全球率先推出了线型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚丙烯（PP）树脂期货合约。2005年8月19日，印度大宗商品交易所（MCX）紧随其后也推出了高密度聚乙烯（HDPE）和聚丙烯（PP）树脂期货，随后又于2006年3月推出了PVC树脂期货。下面我们将对LME的LLDPE期货市场进行分析。 LME推出LLDPE期货的背景 近年来，受国际原油等原料价格大幅波动的影响，合成树脂的价格波动加剧。产业的结构性失衡及中国对合成树脂消费的快速增长使得合成树脂供需矛盾更加突出。正是在这样的背景下，LME上市了LLDPE期货合约。 1．国际原油价格波动剧烈 作为LLDPE等合成树脂的上游生产原料，近年来原油价格波动非常剧烈。 从2004年，国际市场加速上涨，几乎翻了一倍纽约期货市场的西德克萨斯原油价格，在10月7日突破每桶50美元后，2005年8月曾一度接近70美元/桶，原油价格波动已成为世界经济走势最不确定因素。 图1：2005年国际原油日价格走势图（WTI现货） LLDPE等下游消费企业与上游原材料生产厂商定价频率不同，导致合成树脂生产、贸易及下游消费企业无法及时化解原油价格频繁而剧烈的波动所带来的价格风险。原油等原材料的定价频率通常以“日”来计算，树脂类产品的下游消费企业，如汽车制造商、包装膜生产商等往往以一个产品年度为单位签订供需合同，上下游产品价格的定价频率存在较大差异。 表1：合成树脂产业链条中相关部门的定价频率表 材料 定价频率 原油 每日 精炼产品 每日 石蜡原料 每月 塑料 每月 汽车 模型年度 消费耐用品 产品年度 包装 年度 2．行业的结构性机器设备必须全负荷运转不新产品生产新产品，产量非常大，导致过度供给短缺。2000年商业周期萧条底部，资本过、需求下降利润率低，许多生产商关闭了工厂。2002年以来，价格暴涨，在2003年就上升了5060％需求的增长生产供给的不足。 中国中树脂。根据英国塑料联盟的数据，2003年，中国消费量增长2.11％，2750万吨，占全球消费量的15％。中国只有21.2公斤，相对于全球的平均消费量29公斤，上升空间巨大。 中国需求的上升提供更多的商品树脂生产的资本密集型特点使得现状难以改变。连续3个月下降。期货成交量仅817张，比7月下降23%。从9月开始，LME新加坡和鹿特丹交割11月底， LL期货合约手，吨。 图：期货价格成交 2．价格变动趋势 LLDPE期货上市后1070美元/吨左右第三阶段：从2006年3月下旬至本报告截止时间，持续9个月左右的时间。LLDPE期货价格从1105美元/吨上涨至1350美元/吨，目前价格在1140美元/吨左右波动，价格波动幅度达到了22.2%。 图：期货合约价格 图4：原油期货与LLDPE期货价格走势图 图5：WTI原油期货与LLDPE期货价格波动相关性 表2：WTI原油期货与LLDPE期货价格波动相关性分析表 WTI原油期货 LLDPE期货（滞后11期） WTI原油期货 皮尔森相关系数 1.000 0.7143 显著性（双尾） ＜0.0001 LLDPE期货（滞后11期） 皮尔森相关系数 0.7143 显著性（双尾） ＜0.0001 1.000 LME的PP期货合约与LLDPE期货合约的价格具有较强的正相关，二者的价格变化保持同步。为了解LLDPE期货合约价格与PP期货合约价格间的引领关系，我们对二者价格序列的相关性进行了分析。样本数据区间为2005年6月15日至2006年12月28日，有效样本为377个。如图6所示，LLDPE期货合约与PP期货合约价格具有相同的变化趋势，二者经历了相同的价格波动周期。通过相关性分析，二者同期价格序列间的相关性最强（如图7所示），LLDPE期货合约价格与PP期货合约价格间呈正相关；同期价格序列间的相关系数达到0.8986，且通过统计显著性检验，详见表3。 图6：LLDPE期货与PP期货价格趋势图 图7：LLDPE期货与PP期货价格波动相关性 表3：LLDPE期货与PP期货价格波动相关性分析 LLDPE期货价格 PP期货价格（同期） LLDPE期货价格 皮尔森相关系数 1.000 0.8986 显著性（双尾） ＜0.0001 PP期货价格（同期） 皮尔森相关系数 0.8986 1.000 显著性（双尾） ＜0.0001 LLDPE期货价格与原油期货价格间具有一定的比价关系，以WTI原油为例，二者价格的比值稳定在18.71附近上下波动。选取LLDPE期货及WTI期货的历史价格数据，样本区