外汇市场的有效性理论述评.pdfVIP

2001年第6期 浙江社会科学 2001年11月 SoCIALSCIENCES No．6，2001 ZHEJIANG NOv．．2001 外汇市场的有效性理论述评 口姜波克 内容提要实证分析显示，标准的宏观经济结构汇率理论对布雷顿森林体系以后的外汇 市场没有解释力。一些学者从理性预期假定出发，以“投机泡沫”、“比索问题”、“风险补贴”和 “新闻模型”等来解释汇率的波动，起到了一定作用。另一些学者从非理性预期或不完全信息假 定出发，进行了外汇市场微观结构的研究。但在此基础上建立一个汇率决定的模型还有很长的 路要走。 关键词外汇市场 汇率理论 作者姜波克，48岁，复旦大学经济学院教授，博士生导师。(上海200433) Markets 有效市场假说(Efficient 的即期汇率S。8只相差一个随机误差项U。又由 Hypothesis)是 汇率决定理论中的一个核心内容。布雷顿森林体系 于是理性预期，市场参与者不会犯系统错误，则 崩溃以后，剧烈波动的外汇市场价格使标准的宏观 经济结构汇率理论失去了解释力，人们对汇率问题 率‘一。加上随机误差项ut。远期汇率应该是将来即 的研究重心再一次转移，转向对市场效率的研究， 期汇率的无偏估计，无偏并不意味着远期汇率是 这成为汇率理论进一步发展的分析起点。本文主要 一个很好的指标，但平均是正确的。 探讨外汇市场的有效性理论并进行评述。 实际上，有大量的证据显示远期汇率是将来 一、外汇市场的有效性 市场是无效的，或者投资的预期报酬率高于承担 有效市场假说是指在资本自由流动和没有交 的风险，或者仍然有投资利润的机会。 易成本的情况下对一个有效的外汇市场来说，汇 如果投资者是厌恶风险的，远期汇率和预期 率(即期汇率和远期汇率)必须充分反映所有相关 即期汇率相差风险补贴(risk premia)pl小即： 和可能得到的信息，投资者不可能赚得超额利润， pt～1+Set=￡一1 均衡价格是在完全信息条件下形成的价格，市场 假定风险补贴等于一个常数a加上随机误 是所有信息的敏感器，调节着价格变动。有效市场 差项et—l，则： 假说实际上包含两个核心的假设条件：第一，投机 sl=一a+‘一l+(ut—et—1) 者是风险中性的，因为如果他们厌恶风险或偏好 风险，则投机资金的流动将在酽=f实现之前就停 来即期汇率的噪音估计，可以计量估计： 止(se一预期将来的即期汇率，卜远期汇率)；第 st=ao+a1￡一1+E 二，市场参与者是理性预期的，他们知道市场均衡 的过程。理性预期的均衡是指没有系统的预测误 险的条件下，远期汇率不再是预期即期汇率的无 差，价格变动是随机的，这种变动不可能从过去的 偏估计。如果市场投资者或投机者的风险补贴是 价格中预测。如果预期是理性的，外汇市场有效的 不断变化的，这就是随时间变动的风险补贴(the time risk 条件就是S。=S。。+u。，即将来实际汇率s。和预期 vary