中国企业外汇风险暴露问题的实证研究.pdfVIP

2007 NO.26 科技咨询导报 Science and Technology Consulting Herald 财 经 论 坛 中国企业外汇风险暴露问题的实证研究 黄飞雪 刘宁 (大连理工大学经济系 大连 116024) 摘 要:本文使用Jorion(1990)的线性分析模型考察了人民币汇率制度改革以来中国企业的外汇风险暴露情况。在所选的76家上市公 司中,有21.05%的企业存在显著的外汇风险暴露,而且国际业务参与程度越高的公司外汇风险暴露程度越高。在存在外汇暴露的公司中, 93.75%的公司外汇波动敏感性系数为正值,即受益于人民币对美元的贬值。 关键词:外汇风险 暴露 风险管理 中图分类号:F223 文献标识码:A 文章编号:1673-0534(2007)09(b)-0171-01 1引言 问题。详见表 1。 风险暴露的企业占23.8%,而平均值以下的企 2005年7月21日,中国开始实行以市场 从上面的研究可以发现,公司的国际业务 业存在暴露的比例为20%,并没有显著的差 供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有 参与程度是决定外汇风险暴露的一个主要因 别。采用其他的分组方法也都得到了类似的 管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住 素。国际业务参与程度较高的公司,对外汇 结论。即中国企业的规模并没有对外汇风险 单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制。 汇率波动的敏感性较高,企业价值受外汇波动 暴露程度产生影响。这与理论研究的结论有 随着人民币汇率制度改革的不断深入,人民币 的影响较大,即外汇风险暴露程度较高。而 所不同,也与其他主要发达国家的实证分析结 汇率波动范围将不断加大,由此而引发的中国 外币业务较少的公司则刚好相反。 果不同。本文认为,产生这种差别的主要原 企业所承受的外汇风险问题将变得越发重 3.2汇率波动对中国企业的影响方向 因有二。第一,所选择的中国上市公司中海 要。因此,对中国企业外汇风险暴露问题的 从实证研究结果可以发现,汇率波动对不 外业务收入占主营业务收入50%以上的这76 研究变得迫切而必要。 同企业股票收益的影响方向不同,表现为度量 家公司的总资产(除000725外)均为几亿至几 外汇风险暴露程度的系数 符号不同。 为 十亿元,而2005年中国大企业排行中前10位 2数据与模型 正号,表明人民币对美元贬值,对中国的上市 的企业总资产均为几百亿甚至上千亿元,由此 本文使用Jorion(1990)的线性分析模型即 公司股票收益有利, 为负号,则说明人民币 可见与市场整体相比,所选样本的企业规模位 方程来度量中国企业的外汇风险暴露。样本 对美元升值,对中国上市公司的股票收益有 于中等水平,并为包括真正的意义上的大企业 区间为人民币汇率制度改革之后的2005年7 利。在1%的显著水平下,存在外汇风险暴露 与小企业。第二,由于人民币汇率制度刚刚 月21日至2005年11月25日。由于中国企 的16家企业中,只有1家企业 为负值,其他 改革,可以利用的外汇交易数据较少,只能进 业参与国际业务的主要结算货币为美元,而中 的15家企业均为正值。详见表2。 行短期的研究,难免与理论研究或成熟市场的 国的官方储备也是以美元为主,因此本文选用 在存在外汇风险暴露的公司中,有93.结论有所不同。 人民币对美元的汇率进行研究。汇率数据来 75%的公司暴露系数为正。即说明绝大多数的 源于国家外汇管理局。在保证数据完整性的 中国企业受益于人民币对美元的贬值。这与 4结语 同时,选择相应区间的海外业务收入占总收入 大多数的中国在国际业务是以出口为主的实 本