上海证券-4月14日~4月20日宏观周报：局部安慰宣告整体刺激无望.pdfVIP

证券研究报告/宏观研究 / 宏观周报 日期：2014 年4 月21 日 局部安慰宣告整体刺激无望 --4 月14 日-4 月20 日宏观周报 —— 应楠殊 S0870513110002  主要观点： 0211920 局部安慰宣告整体刺激无望 yingnanshu@ 释放的资金量不大且主要受惠行业及其有限，我们并不认为针对农村 金融机构的定向降准将产生实质影响。更适宜于用“温柔的安慰”来 形容本次定向降准。对市场的影响基本属于短期内信心提振恢复。我 们认为在进行政策趋势预测上，必须更注重对长期可持续性发展的关 注。从中央领导人近期讲话上我们感觉到领导层对“短期刺激弊大于 利”已经形成基本原则，管理层以“时间换空间”是目前无奈的最优 报告编号： 选择，所以，我们坚持之前的观点，今后一年内政策方向仍是小规模 定向放松，未来政策可能仍是以微调为主，不会大规模刺激。我们将 相关报告： 其定义为“货币微动，财政原地踏步”。小刺激是指仅有货币政策的 微调，并且将运用具备“时效短、可控性强、影响层面简单”三大特 征的货币政策工具。所以，我们认为，除了公开市场操作及定向降准 之外，差异化存款准备金率、SLO 及SLF 都会是人行未来可选的工 具。 基于这样的逻辑再加上近期实体经济表现出来的融资需求的下降，我 们对二季度的资金及债券市场抱有乐观的情绪。即使外汇占款下降， 但并不能对流动性的基本面产生伤筋动骨的影响。但是，对于一些财 务状况欠佳的信用债则可能出现更多的信用风险暴露。 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 1 宏观周报 一、本周观点：局部安慰宣告整体刺激无望 3 月份的宏观经济数据公布之后，市场主流研究观点均表达除了强烈 期盼“稳增长”政策出台的预测倾向。在这样的氛围下，我们对于“GDP 超预期表明刺激无望”的观点显得格格不入。紧接着在4 月 16 日国 务院常务会议讨论，加强金融对于“三农”发展的支持，加大涉农资 金投放，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准 备金率。不少机构认为这标志着全面稳增长的第一步已经落子，但分 析之后，我们不得不再一次“格格不入”。 由于释放的资金量不大且主要受惠行业及其有限，我们并不认为定向