2 第二讲 企业风险管理与价值创造.pptVIP

第二讲 企业风险管理与价值创造 龚凯颂 博士、副教授 中山大学管理学院会计学系 大纲 企业价值创造的逻辑结构 风险与收益（报酬）权衡 理解贴现率的“钥匙” 贴现率是价值函数中的关键变量 风险与企业价值 风险管理与企业价值 企业价值创造的逻辑结构 财务管理的目标（Why to do: Objective） 企业价值最大化（Max V） 此即企业的目标 财务管理目标的约束条件（Constraints） 金融环境（financial environment） 金融工具 基本（基础）金融工具 衍生金融工具（衍生金融产品/衍生产品） 金融机构（金融中介） …… 经营环境（operating environment） 企业价值创造的逻辑结构 财务管理目标的计量：估值（Valuation）——如何计量价值（How to measure value） 债券的估值 股票的估值 投资项目的估值（资本预算，首先要估值） 包括风险管理项目（方案） 企业价值评估 企业价值创造的逻辑结构 如何实现财务管理目标：在风险和不确定中如何创造价值（How to create value）——价值从何而来 资本预算（capital budgeting）：战略财务决策 营运资本管理（working capital management）：战术财务决策——为资本预算“保驾护航” 资本结构决策（capital structure decision） ：战略财务决策——为资本预算筹集所需资本（否则，“巧妇难为无米之炊”） 企业价值创造的逻辑结构 如何分配价值（How to allocate value） 分配的依据：资本结构 分配剩余财产：资产－负债＝所有者权益 利润分配决策：股利政策（dividend policy） 分配剩余收益：收入－费用＝利润 管理会计中的本量利分析模型 EBIT＝收入－变动成本－固定成本 从EBIT开始分配 债权人：利息 政府：所得税 股东：股利 股利政策局限于此！ 附录：如何理解优先股股东的“优先权” 剩余索取权 (residual claims)：剩余财产权＋剩余收益权 两个优先权 (Prior claims) （“收入”） 优先分配剩余财产 所有者权益－优先股股东权益＝普通股股东权益 优先分配剩余收益 （税后）利润－优先股股东股利＝普通股股东股利＋留存收益(retained earnings) 想想每股收益 (Earnings per share, EPS) 的计算 获取优先权的代价（“成本”） 放弃决策权（控制权） 记住：天下没有免费的午餐；舍得…… 电视连续剧《大染坊》（主角陈六子/寿亭，侯勇 饰） 价值：公司金融的四大基石（原则） 蒂姆·科勒（Koller, T.）等，2012，《价值：公司金融的四大基石（Value: The Four Cornerstones of Corporate Finance）》p3－5，电子工业出版社。 价值核心（the core of value）原则：公司要创造价值，就必须利用从投资方筹集的资本，以超过资本成本（cost of capital, COC）（投资者要求的回报率 required rate of return）的回报率（投入资本回报率，return on invested capital, ROIC）来创造价值。 ROIC＞COC，创造价值。 价值守恒（the conservation of value）原则：只有当公司产生了更高的现金流而不是仅对原来投资者的资产进行重新配置，才能为股东创造价值。 增长的现金流量创造价值。 筹资（调整资本结构）不能创造价值，但可以因分配价值而提高股东价值。 价值：公司金融的四大基石（原则） 期望值跑步机（the expectation treadmill）原则：一家公司股票价格的变动反映了股市对业绩的期望值，而不仅仅是该公司的实际业绩（如增长、投入资本回报率以及带来的现金流）的变动。 （过去）好的公司不一定是好的投资选择。 价值创造指向未来（time: future）。 最佳所有者（the best owner）原则：公司价值取决于谁在管理，以及采取什么样的战略。 公司的内在价值没有一个确定的值，它取决于所有者以及执行者。（例如：苹果公司的乔布斯Jobs。） 正确的资本预算（战略）创造价值，因为它才产生真正的净现金流量。 政府税收与通过融资创造价值？ 张永林，2011，《数理金融学与金融工程基础》（第二版）p240，高等教育出版社。 根据现实市场经济中存在的有关企业融资方面的摩擦因素，企业可以有以下三种主要途径来通过资本结构决策来增加其价值： 削减企业成本和破产成本； 减少企业内部各风险承担者之间潜在的冲突； 向股东提高一些原本不能得到的金融