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数化的效率与问题：回顾与展望 1 2 元利兴 刘凤 （1.中国人民大学商学院 北京 100872；2.华东政法大学 公共管理学院 上海 200042 ） 要：随着投资全球化和金融创新的发展，特别是以指数为标的的期货及期权等 衍生产品的出现，指数逐渐成为直接投资的金融工具，使全球指数及指数化衍生 品市场交易量日益增加。而研究者的实证也显示了指数对市场的作用：指数及其 衍生品能够降低市场交易成本、提高指数成分股流动性、指数衍生品对信息的反 应效率比现货高。目前指数化面临的问题包括内幕交易与操纵，以及股指期货异 地上市的法律纠纷。最后，指数化的两个重要趋势是指数的迷你化和指数的深入 衍生化。 关键词：股价指数;指数化;指数化产品;金融衍生品 作者简介：元利兴，中国人民大学商学院博士后人员。刘凤元，管理学博士，华 东政法大学公共管理学院副教授，研究方向：金融衍生品市场与管理定量分析。 中图分类号:F830.9 文献标识码：A Indexation：Review and Prospect (East China University of Political Science and Law, Shanghai 200042) Abstract: With the development of financial innovation and investment globalization, specially, emergence of stock index futures and options make index become direct investment tools, there is increase volume of stock index and its derivatives products. Empirical study show index function to market, include: index and its derivatives products can reduce market trade cost, improve liquidity of constituent stock, information efficiency of index derivatives products higher than its spot stock. This indexation is facing on insider trading, manipulation, and law bother of cross listing index futures. At last, the main trend of indexation is mini contract index and the deeper derivatives products. Key words : 自Charles Dow 先生在1896 年5 月创立全球第一个股票指数--道琼斯指数 (Dow Index)以来，各国都纷纷跟进，至目前为止，全球各经济体基本都具有本 国的股票指数。20 世纪70 年代西方各国由于受石油危机的影响，股票价格大幅 波动，证券市场投资者迫切需要一种能够有效规避市场风险的金融工具。交易所 从商品、外汇等期货的套期保值中受到启发，设计出一种新型的金融投资工具— —股票指数期货。1982 年2 月，堪萨斯城市交易所推出全球第一个股指期货产 品-道琼斯综合价值线股票指数期货合约。配合金融理论的逐渐成熟，至此，全 球金融创新之路在各国交易所的竞争下开始了。 经过几十年的发展，就单个产品而言，指数期权已经成为交易量最大的金融 品种。同时，就全球而言，指数相关产品交易仍集中在股价指数及其衍生品，而 商品指数衍生品交易量仍待提高，指数以及其衍生产品的创新原理也拓展到气候 以及其它生活的各个领域，指数化时代（Indexation Time）就在 前。 指数的功用和现状 在早期的金融投资市场，指数主要是作为投资者分析市场、基金经理人绩效 评估的标杆。随着金融创新和市场的发展，特别是以指数为标的的期货及期权等 衍生产品的出现，使指数逐渐成为