_大小非解禁_对我国A股上市企业股价的影响【荐】.pdfVIP

第 28 卷 　第 5 期 技 　术 　经 　济 Vol28 , No5 　　　　　　　　　　　 2009 年 　　5 月 Technolo gy Econo mics 　　　　　　　　　　　 May , 2009 “大小非解禁”对我国 A 股上市企业股价的影响 夏清华 ,李文斌 (武汉大学 经济与管理学院 ,武汉 430072) 摘 　要 :本文从理论和实证两方面研究“大小非解禁”对我国 A 股市场的负面影响及影响程度 。结果发现 : “大小非解禁”上市公司的股价在公告 日具有显著的负异常收益表现 ,其市场负异常收益与企业业绩相关 度不大 ,与流通盘大小无关 ;解禁时其市场负异常收益与解禁比例 、市场预期表现显著负相关 ,与换手率 、 企业每股净资产显著正相关 ,与市净率 、企业当季每股收益没有表现出显著的相关性 。据此 ,本文提出一 些研究建议和对策 。 关键词 :大小非 ;股权分置改革 ;异常收益 ( ) 中图分类号 :F8309 1 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 980X 2009 05 - 0064 - 07 　　股权分置是指我国上市公司中流通股与非流通 少研究人员注意到“大小非解禁”与减持行为成为市 股处于分割的状态 。这种制度设计严重损害了中国 场调整的直接导火索之一 , 同时认为“大小非解禁” 资本市场持续发展的基础 ,使中国资本市场的发展 在 目前来看 ,短期内会给市场带来巨大冲击 。在弱 缺乏一个具有共同利益趋向的制度平台。2005 年 4 势的市场里 ,“大小非解禁”巨大的流通量如果超过 月 29 日中国证监会宣布股权分置改革试点启动 ,随 了市场的承受能力 ,股市就只能下跌 ,而在这一过程 着两批上市公司进入试点 ,标志着中国证券市场进 中 ,大小非减持将可能引起中国股市估值体系的重 入后股改时代 。在这个过程中 , 限售股解禁也成了 新构建 ,股市经历震荡下跌是不可避免的 , 同时也使 ( [ 1 ] 股改中所遗留下来的最重要的问题之一 “限售股解 中国A 股市场趋向合理 。 ) 禁”俗称为“大小非解禁”, 伴随着时间的逐渐推 ( ) 1 　文献综述 移 , 中国上市企业的解禁规模将会俱增 见图 1 。 同时伴随着“大小非解禁”进入大家的视野 ,对其市 从 2005 年开始实施股权分置改革到 2006 年 6 场影响、影响程度及影响因素等问题也开始得到广 ( ) 月 17 日第一家进行股改的 G 三一 60003 1 限售股 泛讨论 。 正式获得流通权 ,继而拉开股改“大小非解禁”的上 市序幕 。目前有关“大小非解禁”的研究基本