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行业及产业 商业贸易/零售 平稳增长的零售行业分化已然显现 (450101) ——零售业上半年点评 2004 年8 月6 日 行业研究/行业点评 投资要点： 相关研究：无 2004 年上半年,我国社会消费品零售总额达到 25249 亿元，同比增长 12.8%，剔除价格因素，实际增长10.2％。由于目前尚缺乏能带动整个 行业高速增长的利好因素，我们认为零售行业总体将保持平稳增长。 因此我们对行业景气度的基本判断为中性，全年零售业的增幅为9－10 ％。但从中长期角度看，这种“中性”在未来的 5 年内属于行业景气 性上升通道的底部。 我们认为平稳增长的零售行业分化已不可避免，传统百货业在流通业 态变革的背景下，调整步伐依然缓慢，相反，连锁超市将持续高速增 分析师 长，在零售业和社会经济中的地位更加突出。就行业基本面和发展速 金泽斐 度而言，我们依次看好的业态是：家电连锁业、建材连锁、食品超市 （8621×431 业、仓储超市和百货业。 jinzefei@ 百货业中，地区性的兼并重组风生水起。而作为连锁超市高成长性的 代言者――苏宁电器，我们目前的看法是：高成长的过程中同时带有 较高的风险，这种风险来自规模扩张的管理风险和供应链上游的资金 风险。我们仍然认为该股票合理的市盈率应该在25 倍左右。 联系人 马志成 未来百货和连锁超市之间将逐渐交叉，连锁百货和高端品的超市都有 可能出现，导致我们无法用简单的百货或超市来定义最终的业态到底 (8621)×442 mazhicheng@ 是什么？但有一点是毋庸置疑的，那就是无论百货还是超市，连锁经 营都将是大势所趋，利用规模和效率优势，流通业的终极形态必然是 地址：上海市南京东路99 号 电话：（8621 连锁经营业态。 上海申银万国证券研究所有限公司 因此总体的结论就是，在零售业中，尽量规避行业淡化的公司，同时 寻求有市场热点的投资机会。对高成长性的行业和公司，应该发掘真 正的成长性，兼顾公司内在的经营和财务风险。 申银万国证券研究所 行业点评 1. 零售业保持平稳增长、行业景气度中性 2004 年上半年,我国社会消费品零售总额达到25249 亿元，同比增长12.8%， 剔除价格因素，实际增长10.2％。与去年同期名义增长8％相比，提高4.8 个百 分点。由于目前尚缺乏能带动整个行业高速增长的利好因素，我们认为零售行业 总体将保持平稳增长。同时受制于未来的收入预期和城乡收入差距的逐步扩大， 消费要成为拉动我国GDP 增长的重要引擎仍需