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基于风险投资的高新技术产业融资博弈分析 [摘 要] 在世界高新技术革命迅猛发展的今天，高新技术产业在经济竞争中占有越来越重要的地位，成为推动一个国家或地区经济发展的强大动力。风险投资对缓解高新技术产业的融资困难问题起着十分重要的作用。由于风险投资市场的信息不对称，本文对风险项目的识别运用了完全但不完美信息动态博弈模型进行全面分析，得出结论并提出相关的对策和建议。 [关键词] 风险投资 高新技术产业 博弈分析 引言 高新技术产业是经济增长的先导产业，是构成国际竞争力的重要组成部分和关键因素，在经济发展中起着十分重要的作用。我国高新技术产业产值占工业总产值的比重，已经由1999年的1％左右提高到2009年的15％左右。我国高新技术产业快速发展，对拉动国民经济增长、优化产业结构的作用日益明显。 从高新技术企业产业发展的过程来看：在种子期，创业者提出其创业构想，需要一定的资金进行研发。在创业期，创业者成立企业并进行试生产，需要购买生产设备、产品开发以及初步的市场推广等都需要大量的资金。在成长期，产品已经进入市场，为扩大生产和市场，需要注入较多的资金。在成熟期，企业已达到规模经济，企业的进一步发展也需要更大规模的资金支持。所以高新技术产业从创业初期到产品的成形再到产业化, 每个阶段都需要有充分的资金支持。但是由于企业规模小没有抵押能力，没有信贷记录，信息透明度低，使得银行无法准确判断对其贷款的收益和风险程度。因此传统的融资方式不能满足其对资金的需求，需要拓宽高新技术产业融资渠道，选择合适的融资方式来缓解高新技术产业对资金的大量需求。 张剑平(2003)从风险投资正在演变为一种全球性的金融与科技运作行为看，认为发展风险投资对于顺利实现“知识一技术一经济”的转化，推进国家技术创新体系的建设，发展我国知识经济、提高我国综合国力具有重要的意义。梁菲（2009）从著名哲学家库恩和拉卡托斯的科学范式与科学研究纲领思想着手，认为高技术产业化与风险投资的互动也应该遵循科学范式与科学研究纲领进化发展的一般原则，并且该原则是高技术产业化与风险投资的有效互动形式。马广奇、段丽芝（2010）通过建立相关模型来研究温州市高技术产业发展及风险投资之间的关系，研究结果表明风险投资对高技术产业发展具有很强的推动作用。 高新技术企业的发展必须投入大量的资金，同时，在高新技术企业的成长过程中由于技术风险、市场风险及财务与管理风险等多方面风险因素的存在，使高新技术产业投资的不成功率常达60%-80%左右，尤其是在高新技术产业化过程的种子期、创业期，一般的投资资本不愿意介入。这样，传统的融资渠道不能为高新技术产业提供充分的资金支持，形成了严重的资金缺口。基于这种状况，需要新型的投融资机制，从而适应高新技术产业特点的风险投资产生。 在风险投资项目的交易市场中存在着一定程度的信息不对称, 我国的高新技术企业一般不愿意提供太多的信息给风险投资者, 风险项目存在项目好与坏的信息, 这种信息对风险投资者则是很难甚至无法获得。正是由于这种信息的不对称, 所以需要对风险投资和风险项目的投融资进行完全但不完美信息动态博弈分析。 一、高新技术产业融资的特点 （一）高新技术产业自筹资金困难 我国高新技术企业大多是由科研人员自筹资金创办，因此存在原始资本少，总体规模小，资金基础薄弱的问题。同时，由于科技成果转化为一定的产业规模还需要经历一段较长的时间，产品的市场前景不完全确定，因此创业者想要通过私人借款等方式从外界筹得企业发展所需的资金非常困难。 （二）高新技术产业获得银行贷款难 企业间接融资的主要方式是银行贷款。高新技术企业实力较弱并且投资风险高，一般很难得到信用机构的担保，因而使得高新技术企业很难从银行获得其发展所需要的资金。同时，商业银行出于追求自身利益最大化的考虑很难给高新技术企业提供信贷支持。 （三）直接融资不能成为高新技术产业的主要融资渠道 只有极少数符合严格条件的公司制高新技术产企业才能公开上市进行直接融资，但即使可以上市融资，也只能解决高新技术企业扩大发展所需的资金，而不能满足其在种子时期和成熟时期对资金需求。 二、风险投资的难点 （一）资金投入风险高 由于高新技术企业自身基础的薄弱，存在技术、市场和管理等方面较高的不确定性。同时，企业难以确定市场对新产品的接受能力及其接受时间，所以投入的初始阶段并不能带来净收益，要依赖后阶段的持续性大量投入之后才有可能产生高收益。即使市场对新产品接受了并获得成功，但是高投入而获取相应收益的时间存在较长的滞后性，面临很高的风险，使得资金投入的风险相当高。 （二）投资信息不对称 高新技术企业与市场间存在着的信息不完全和不对称。高新技术企业者通常掌握着许多市场上投资者所不了解的信息，这些企业家们为吸引投资者的投资，往往强调项目的有利一面，