蒙特卡罗方法在石油企业跨国并购价值评估中应用.pdfVIP

专 题 综 述 General Review of Special Subject 蒙特卡罗方法在石油企业跨国并购 价值评估中的应用 金 峰 （中国石化炼化工程集团股份有限公司，北京 100101） 摘 要： 将蒙特卡罗方法应用在石油企业价值评估领域，提出了描述参数随机性特征的价值评 估模型。通过案例分析，对企业价值的敏感性分析、相关性分析、概率分布与压力测 试等进行深入分析，指出方法的合理性、科学性和有效性。 关键词：蒙特卡罗模拟 布朗运动 原油期货价格 股票价格 在跨国收购企业的时候，石油企业一般都 当前，专门用来反映并分析参数随机性特 需要对目标企业价值进行深入评估，并根据评 征的蒙特卡罗模拟分析技术已经在VaR（在险价 估的结果确定并购模式。石油企业由于从事油气 值）确定、贷款压力测试、企业战略制定等领域 勘探、开发与生产等活动，面临着诸如政治、经 得到广泛应用，分析过程主要通过借助先进的风 济、油价、汇率、联合体、法律等风险因素，使 险量化分析软件模拟获得。而在动荡时代的今 得企业在整个经营活动中充满着不确定性。 天，石油企业价值的科学评估也需详细深入分析参 石油企业价值评估的传统分析方法包括比 数的不确定性，因此引入蒙特卡罗模拟分析技术， 率法、经验法与贴现现金流法。其中，前两种方 为管理层制定科学合理的并购策略与模式，提供决 法是依据市场供需或专家经验来确定企业的股票 策支持；为提高企业经济效益的附加值，规避跨国 价值，主观性较强，误差较大。贴现现金流方法 并购中所遇到的诸多风险，显得尤为重要。 则是一种绝对估值方法，体现的是企业内在价值 决定价格，基本过程是假定企业的价值等于企业 1 企业价值评估蒙特卡罗模拟分析模型 未来自由现金流的贴现值，估算出股票的价值。 针对石油企业价值评估模型的独特性与随 即：①估算企业的未来自由现金流量；②测算企 机性特征，构建了传统的评估模型，详细分析模 业的加权平均资本成本；③对预估的现金流量的 型中参数的随机性特征，将其定义合理的概率分 贴现，确定企业的价值；④根据企业价值与股份 布。然后，采用@Risk软件模拟得到指标体系的概 数量估算出股票价值。上述4步骤中的参数一般通 过历史数据获得，并未考虑参数的随机性特征， 如国际原油价格无规则的运动等。近期欧洲债券 收稿日期：2013-10-16。 主权危机、阿拉伯之春等经济政治事件使得企业 作者简介：金峰，硕士，毕业于中国矿业大学技术 价值评估的参数充满不确定性，传统的分析方法 经济专业，工程师。长期从事海外炼化项目投资、 已不能很好地体现参数的这些特征。 并购与建设开发、风险量化分析技术应用等工作。 16 2013年第11期 总第227期 金 峰. 蒙特卡罗方法在石油企业跨国并购价值评估中的应用 专 题 综 述 General Review of Special Subject 率分布、敏感性分析及压力测试结果，并对这些 概率分布，其中： S 与B互为逆函数。 结果进行深入剖析。