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有色金属行业研究方法 中信证券研究部 薛峰 2010.08 目 录 行业属性 基本金属：供需基本面的判断 黄金：影响因素分析 大类资产配置周期的视角 我们关注哪些价格 行业盈利能力的微观分析 估值与选股策略：谁是赢家？ 2 一.行业属性  行业属性 同质性 周期性 资源的半垄断性  矿业简介 3 行业属性 行业属性 关注重点  同质性：基本上都属于标准化产品、应 用上没有本质的差异 价格趋势  价格波动性、周期性：受宏观经济周期 以及行业自身的运行规律影响，价格体 现出剧烈的波动性和较强的周期性  资源的半垄断性：企业获取矿产资源的 市场化程度较高，但是一旦资源获得后 成本、公司战略 就具有了垄断性。这就决定了公司的成 长性将很大程度上依赖于不断的资源扩 张、整合。 4 矿业简介：典型的矿业生产过程 典型的矿业生产过程 勘探及矿 采矿 选矿 冶炼 加工 终端消费 山建设  国际上，大型矿业公司经营主要集中在勘探、采选环节；  而国内公司的生产则主要集中在冶炼、加工环节，关键的制约在于国 内金属资源缺乏、对外依存度很高。 5 二.基本金属：供需基本面的判断  供需的周期性分析 需求分析 供应分析 供需的综合反映——库存变化  供需的长期趋势分析 6 价格周期性波动的根本在于供需关系  需求分析 终端消费结构 宏观经济周期特别是工业生产是主要的关注因素  供应分析 产能、产量变化是核心的关注因素； 价格对供应的反作用；  供需的综合反映——库存的变化 7 金属主要应用于工业制造业 西方国家铜消费结构  基本金属主要应用于工业生产过程 消费品 之中，而且相对分散，因而通过分 11% 交通运输 建筑 11% 37% 析下游各子行业需求汇总来预测金 机械 属