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热点报告 人民币汇率的展望及影响 2009.7. 《 目 录 》 摘要 1. 人民币汇率制度的改革回顾 2. 影响人民币汇率的因素 3. 人民币汇率的长短期展望 4. 汇率波动对经济的影响 5. 人民币国际化前瞻 作者： 刘金贺(Liu Jinhe) 首席研究员 李牧群(Li Muqun) 首席研究员 马兹晖(Ma Zihui) 首席研究员 李盟(Li Meng) 研究员 审阅： 刘晋硕 首席研究员 《 摘 要 》 人民币汇率从改革开放以来经历了几次大的变化，尤其是 2005 年中国启动汇率体系 改革以来，人民币步入了大幅升值的轨道。自华尔街金融危机爆发后，人民币汇率在 2009 年的上半年保持了相对稳定的态势。但随着美国金融危机的加剧，以及美联储为应对流动 性枯竭而采取的扩张型货币政策，目前国内从业界到民间普遍的一个看法是，人民币仍然 面临较大的升值压力。 与上述看法不同，综合国内外经济趋势和影响汇率变动因素的分析，本报告认为，人 民币汇率未来贬值的压力大于升值的压力，换句话说，人民币在现行汇率制度下长期的趋 势是逐步贬值。这种结论是基于对中国经济结构、汇率政策、国际环境等影响因素的统一 分析的基础上得出的。 经济结构是决定本国货币强势或弱势的根本因素。中国的经济结构短期内难以调整， 同时外需低迷的趋势在未来几年内延续的可能性很大，意味着中国外储积累速度将明显放 缓，支撑人民币升值的基础动摇。 以国内的外汇管理和汇率制度而言，中央集中结售汇制度是造成国内人民币增发过度， 形成国内通胀压力。 国内通胀压力长期而言也会造成人民币汇率的贬值压力，人民币的 “内贬外升”属于短期现象，长期看贬值的压力更大。 从国际货币市场的视角来观察，长期而言，美国不可能放弃美元在国际货币市场主导货 币的作用，无论是欧元、日元还是人民币，一定时期内尚不具备挑战美元地位的实力。 人民币汇率波动对中国这样短时间内难以扭转外向型发展模式的国家，影响尤为巨大。 从汇率政策的制定而言，一方面要避免人民币短期内升值的压力，以鼓励出口的复苏；另 一方面，又要避免人民币大幅贬值造成的资本外逃。因此短期的人民币汇率在政府的干预 下以稳定的走势为主。汇率波动，从影响波及的行业而言，一般贸易出口行业受到的影响 高于来料加工型行业。 从世界上主要基轴货币的演变历史看，人民币未来汇率问题的终极解决方案是人民币的 国际化。随着中国经济规模的扩大和日益增加的全球贸易比重，“大贸易，小货币”的格 局不但对国内货币政策形成障碍，而且“汇率操纵”导致的全球贸易摩擦日益升级。从人 民币全球化的可能性路径而言，中国应逐步扩大人民币在亚洲区域的影响力，同时通过贸 易的人民币结算、香港的金融窗口作用，逐步实现人民币的国际化。 1. 人民币汇率改革回顾 □ 人民币汇率改革四个阶段 – 1979年至1984年：人民币经历了从单一汇率到复汇率再到单一汇率的变迁 – 1985年至1993年：官方牌价与外汇调剂价格并存，向复汇率回归 – 1994年至2005年：逐步转变为钉住美元的固定汇率制 1994年改革了汇率双轨制，实行汇率并轨，汇率并轨之后，实行的是以市场供求 为基础的、单一的、有管理的浮动汇