大股东变更和高层更换市场绩效实证的研究.pdfVIP

华 南 师 范 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版) 2004 年第 2 期 JOURNAL 　OF 　SOUTH 　CHINA 　NORMAL 　UNIVERSITY 2004 年 4 月 No. 2 ,2004 ( SOCIAL 　SCIENCE 　EDITION) Apr. ,2004 大股东变更和高层更换 :市场绩效的实证研究 1 1 2 朱　琪 ,彭璧玉 ,黄祖辉 ( 1. 华南师范大学经济与管理学院 ,广东广州 510631 ; 2. 浙江大学管理学院 ,浙江杭州 310029) 　　摘 　要 :针对 1997 年到 2001 年我国上市公司并购中控制权变更的 282 例样本 ,就其控制权变更 ( ) 公告日效应的平均超常收益率和累计平均超常收益率进行实证分析。研究结论显示 : 1 我国上市公 ( ) 司并购中控制权变更的信号传递效应在[ - 2 ,2 ]区间上完全实现。 2 在我国上市公司并购中控制权 变更公告日收益率变动呈现出如下趋势 :在公告日信号传递效应区间 ,其收益率显著为正 ; 随着传递 时间延伸 ,收益率显著为负 ,从而在整体上 ,我国上市公司并购中控制权变更对并购公司股东并未显 ( ) 示出明显绩效改善。 3 上述结论统计检验极其显著。 　　关键词 :控制权变更 ;公告效应 ;上市公司并购 ( ) 　　中图分类号:F830. 91 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1000 - 5455 2004 02 - 0015 - 06 　　信号传递指的是在委托代理模型中 ,掌握私有信息的代理人为了使代理人确信其代理行为 的有效性 ,通过某种渠道和方式向委托人发出某种信息作为证明的过程。本文研究我国上市公 司在公司外部制约治理机制之一的并购活动中控制权变更在市场上产生的信号传递过程。 本文结构如下 :第一部分是有关文献回顾 ;第二部分是关于样本选取标准 ;第三部分为研究 方法设计 ;第四部分是实证研究结果 ;最后是结论。 一、文献回顾 有关信号传递的研究思路通常是计算上市公司并购中控制权变更公告日前后股票价值的超 常收益 , 以超常收益率是否显著等结果检验信号传递效应的存在情况。对超常收益的估计可以 采取 3 种方法。 ( ) ( ) 1. 累计超常收益法 CAR 。某时段 例如日或者月 的超常收益率被定义为实际收益率与正 常收益率之差。正常收益率则由某种资产定价模型得出 ,例如 CAPM 等。累计超常收益率则是 公告日前后若干时段超常收益率的累加。这一方法计算简便 ,被广泛采用。 　 　收稿日期 :2003 - 09 - 08 　 本文得到华南师范大学博士科研启动基金的资助 ,在此致谢。 ( ) 　作者简介 :朱琪 1971 - ,男 ,湖南湘潭人 ,华南师范大学经济与管理学院人力资源管理系讲师 ,博士 ;彭璧玉 ( ) ( ) 1966 - ,男 ,湖南双峰人 ,华南师范大学经济与管理学院教授 ,博士 ;黄祖辉 1952 -