第6章 国际资本流动与金融危机1 大连理工大学国际金融学课件.ppt

纳斯达克前主席，2008年岁末，也许是老天嫌华尔街惹的祸还不够大，又火上浇油似地降临了“麦道夫骗局”。滑稽的巧合是，麦道夫（Madoff）的英文恰好是“疯了”（Mad）加“完了”（off）。是天灾还是人祸？麦道夫让多少投资人疯了、“完了”！ 麦道夫骗局；20年，500亿美元， 150年监禁 1.出现异常变化-次贷的产生 （1）次级抵押贷款(Subprime Mortgage) ： 指的是美国的贷款机构面向信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人提供的贷款 (2) 担保债务凭证((Collateralized Debt Obligation ,CDO) 是债务债券抵押产品，把所有的抵押打包在一起，并且进行重新的包装，再以证券产品的形式推放到市场,它是一种固定收益证券，现金流量之可预测性较高，不仅提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益，更强化了金融机构之资金运用效率，移转不确定风险。 如：一家借贷金融企业向消费者提供贷款产品如房屋贷款，而借方还款是固定的利息与固定的本金，这就成为了固定收益债券，贷方将这大数量的借贷组合起来，重新包装、使其证券化，再以证券售出，这就是CDO。 如果借方无法偿还，所提供的担保就是房屋，可是一旦房市崩盘，而借方又不能如期还债，这CDO将会受到很大的冲击，其价就会应声而跌。 (3)信用违约互换(或者掉期）（CDS：Credit Default Swap） 1995年由摩根大通首创。相当于一种保险契约，买方（投资者）定期支付一笔费用给卖方，将特定参考资产的违约风险给卖方，一旦违约事件发生，买方将可依契约之议定获取一定数额的赔偿金。 CDS本身是一种保险工具，但却可以成为一种投机工具。投机者（CDS卖方）可以和投资者签订一项CDS合同，并收取美元保费。如果信用参照体的公司并未倒闭，投机者在未曾进行任何投资（但要承担风险）的情况下就将获利美元。如同股票的期权，CDS虽然是建立在相关的债券上的，但是它的交易却是完全独立的，CDS并不公开交易，却不受任何监控，只是交易双方私下缔结的合同。 从2006年的34万亿美元暴涨到2008年62万亿美元。CDS市场的名义价值是它所保险的公司债券的几倍---潘多拉的盒子 2、资金过剩—孕育泡沫的过程 （1）国内政策——美国经济快速繁荣 美联储宽松的货币政策：当2000年9月美国网络经济泡沫破灭后，经过911恐怖事件的打击，美联储2001年开始大幅度降息，到2004年6月美联储连续13次降低联邦基准利率，利率持续下调（6%—1.25%）先后降息475个基点，短期利率为当时历史最低，美国人开始拼命借贷消费，04和05年美国的个人储蓄率-0.4%和-1%，消费增长占美国GDP85%以上。 2002-2006年美国房价上涨了82.9%。原油、黄金、有色金属、食品价格大幅上涨。 （2）国际上的霸权美元（金融“祸水”）——全球流动性过剩 美元本位货币为全世界开动美元印钞机，尤其在70年代美元与黄金脱钩的布雷顿森林体系解体后，美元如脱缰的野马，开始爆炸性增长，世界信用的创造和扩张是以美元纸币储备为支撑，产生了遍及全球的信用泡沫，流到哪里哪里一片繁荣，形成了世界性的流动性过剩和房地产及股票等资产价格的膨胀。 3、过度发放贷款  给我一个支点，我可以撬动整个地球 全球的资产价格膨胀 严重脱离实体经济 次级抵押贷款大幅增长，占房屋贷款的比例从1999年的8%激增至2006年的20%。2008年初的时候，CDO的市场份额有62万亿美元，是美国GDP的4.5倍，是全球GDP的1.2倍 房地产泡沫遍及全球：01-06年间，发达国家楼市总市值由30万亿美元升到70万亿美元。 03-07年，中国、巴西、印度和俄罗斯股市分别上涨了3.5、5.7、5.9和6.3倍。 原油、黄金、有色金属、食品价格大幅上涨. 资产价格的膨胀在制造虚假繁荣的同时，一是破坏实体经济，二是引起人们对通涨的担忧。资产价格的膨胀无法持续。 5、银根抽紧，违约率幅度上升 2004-2006年底，美国进行了连续17次的提升利息，从1%到5.25%。 付款惊魂（payment shock)： 此前市场预测利率长期走低，借款人大部分都是偏好浮动利率，次贷大部分选择2/28或3/27 ARM（可调整贷款利率 ，Adjustable Rate Mortgage ）:在还款的前2到3年，还款很低并且固定（称为诱惑利率），甚至还有选择只付利息，不付本金，一般两年后，借款人要面临的是付款惊魂，增幅达到2到3倍 （1）导火索 次级抵押贷款事件引雷爆炸-次贷危机 2007年3约12日：美国第二大抵押贷款公司-新世纪金融公司New Century Finance（成立于1995年）宣布从此不再发放新贷款