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策略研究报告 专题策略 2012 年6 月4 日 论 “新三板”扩容 核心要点：  近期证监会在各个场合力推新三板扩容，市场普遍预期今年下半年 分析师 可能将正式展开。我们梳理了新三板的昨天、今天与明天，认为新 三板扩容带来的冲击不容小视。 孙建波  随着制度逐步完善，未来新三板交易的公司数量可能会大大增加。 ：（8610 我们的判断主要基于以下几点：1、美国 OTCBB 市场的历史经验 ：sunjianbo@ 表明在成熟资本市场中场外市场、创业板、主板交易公司数量呈金 执业证书编号：S0130511040002 字塔状分布。2 、目前国内中小企业融资难问题依然严重，新三板 可能会吸引较多无法从场内市场融资的中小企业。3、我国现有88 秦晓斌 个国家级高新区，有超过5 万家企业嗷嗷待哺，挂牌后备资源充足。 ：（8610 ）6656 8746 另外企业挂牌新三板有利于园区发展，将得到园区大力支持。 ：qinxiaobin@  目前我国场内市场交易股票数量约2400 家，以年均300 家IPO 数 执业证书编号：S0130511030001 量计算，三年后将达 3300 家。根据美国资本市场经验，场外市场 交易股票数量约占总体40% 。据此粗略估算，三年后场外交易的公 司数量保守估计约在2200 家左右，但考虑到政府当前对于支持中 小企业融资渠道进一步拓展的政策意图，我们预计最终的场外公司 特别感谢： 数量三年后可能在2500 家以上。假设新三板公司平均融资额度为2 亿元的话，未来三年场外融资需求可能在5000 亿元以上，年均需 王维诚 博士 求接近2000 亿元，从而对场内资金供给造成不可忽视的分流效果。 ：（8621 ）2025 7809  新三板扩容后供给量的增加将大大降低小股票的稀缺性。另外，未 ：wangweicheng@ 来会有越来越多的新三板企业符合IPO 条件。但目前我国仍没有建 立转板制度。随着新三板不断发展壮大，建立多层次资本市场桥梁 是必然的。在转板制度逐步完善后，新三板市场将与场内市场联通， 对本报告的编制提供信息 各市场的估值水平将得到逐步平衡。未来非主板新股发行三高现象 将得到遏制，其在二级市场上的估值水平也相应会被下拉。  新三板扩容利好非银行金融中券商及 VC/ PE 。未来新三板可能引 入做市商制度，价差收入有望成为券商业务新的增长点。另外，主 办券商的承销费用收入也将大幅增长。对VC/ PE 来说，新三板提 供了一个股权投资及收益兑现的新通道。 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略研究报告