美国金融救助的最优时机与策略研究.pdfVIP

美国金融救助的最优时机与策略研究 基于最优停止与奇异控制的复合优化问题∗ 李 卓 （武汉大学 经济与管理学院 , 湖北 武汉 430072） 摘 要： 本文采用随机分析方法，以美国金融危机为背景，将政府救助的最优时机与策略 选择概括为包括“最优停止”和“随机奇异控制”的复合优化问题。本文的分析框架可以 较好地拟合与刻画此次金融危机中美国政府对问题金融机构的救助行为。研究显示政府最 优的救助时机依赖于对复合优化问题两类不同解的选择。最优救助时机是“角点解”，意 味着政府对金融机构的救助越早越好。然而，由于道德风险和各种政治力量的博弈致使政 府往往最终选择“鞍点解”，体现了政府在经济优化原则和政治可行性约束中的权衡。因 此，如果政府决策当局能够尽早争取到国会赋予足够的干预权限可以提高金融拯救计划的 实施效果。 关键词: 金融危机；随机控制；鞍点均衡 Li Zhuo ( ) : We study the in stochastic analytic framework. By modeling the rescue behavior of US Gov. as a class of stochastic singular control process, we characterize the issue which US Gov. dealt with as a set of stochastic optimization problem, i.e., an optimal stopping problem and a stochastic singular control problem. We can also define the optimal intervention retreat points by the relevant optimal stopping time. There exist a corner solution and a saddle-point equilibrium solution which have very different policy implications respectively. : Financial Crisis; Stochastic Analysis; Saddle-point Equilibrium 引引引言言言 自金融危机以来，美国对于濒临破产的问题金融机构进行了大规模的干预、救助。 从2007年美国次贷危机显现苗头开始，以美国联邦储备委员会为首的政府相关机构通过各 种方式向市场注入流动性，2008年10月出台的“问题资产救助计划” （Troubled Assets Relief Program，TARP ）集中反映了美国金融救市的策略和重点。 李卓，教授，博士生导师，世界经济系主任。 。 1 作为市场导向为主的经济体系，大规模干预经济与金融运行乃非常时期的非常之举。而政 府救助的原则应当是以最小的投入和成本在恰当的时点进场干预，以避免经济和金融体系陷入 崩溃；一旦经济、金融系统恢复正常运行后，政府应当尽快选择合适的时点退出。因此，如何 评析美国政府的救助行动，美国金融救助的最优时机和策略选择等问题值得研究。 虽然政府是否应该救助问题金融机构历来备受争议(Bernanke和Blinder, 1988)(Bongini等, 2001)，但从全球1970-2007年期间发生的124次银行危机，208次货币危机和63起主权债务危机 来看，大部分危机中政府都采取了国有化、成立资产管理公司和调整资本金等一系列救助措施 防止银行破产和阻止危机进一步恶化(Laeven和Valencia, 2008) 。 一旦政府决定救助问题金融机构，则需要考虑采取措施的时机与策略， 而不是将纳税