封闭式基金的创新与发展.pdfVIP

摘 要 自我国于2001年引入开放式基金以来，由于多方面因素的共同影响，封闭 式基金逐渐受到市场的冷遇，折价率一路攀升。此外，我国封闭式基金发行的 年份比较集中，期限差别也不大，使得国内封闭式基金到期时间主要集中在2007 年、2013年和2014年，并且现有的封闭式基金将在2017年以前全部到期。理 论上来说，封闭式基金到期以后可以选择延期，清盘或者转换基金类型。封闭 式基金延期在当前的条件下难以实现，而不管是到期清盘，还是转换为其他类 型的基金，封闭式基金都面临着作为一个投资品种的延续性问题。 本文认为，封闭式基金在我国当前仍然具有存在和发展的价值。首先，封 闭式基金募集的资产规模、份额规模不会因为二级市场的转手交易而变化，无 需经常性地变动投资组合，以应对投资者的申购和赎回，使得基金经理更能够 坚持自己的投资理念，追求长期的投资收益；其次，据国外基金业发展的经验， 在长期中封闭式基金的收益高于开放式基金，从而比较适合期望长期稳定投资 的投资者的需要；最后，由于发行后不需要对封闭式基金进行持续营销，封闭 式基金整体的运营费用相对开放式基金而言更加低廉。综上可见，封闭式基金 在风险收益上具有与开放式基金不尽相同的特征，它们适合不同的市场条件和 不同的客户需求。因此，探索国内封闭式基金的创新之路便具有重要的理论和 现实意义。 本文首先对我国封闭式基金业发展的现状以及存在的问题进行概述。目前我 国封闭式基金的发展面临两个主要的问题，一是居高不下的折价率，二是封闭式 基金的集中到期带来的存续性问题。本文认为，高折价率的原因主要包括三方面， 一是封闭式基金自身的制度设计的缺陷，使得基金持有人利益难得到保障；二是 国内封闭式基金信息透明度不高，加上2000 年前后发生的“基金黑幕”事件带给 市场的阴影，使得投资者对基金管理人信任度不够高，投资者的行为容易相互影 响；三是封闭式基金的业绩难以令投资者满意，长期的业绩难以战胜指数收益， 影响投资者对于封闭式基金未来业绩的预期。 4 接下来本文通过对美国封闭式基金发展的研究，探讨美国封闭式基金持续发 展的原因以及在基金的品种、运作方式等方面的策略，以期为国内的封闭式基金 的再次繁荣发展提供经验借鉴。美国封闭式基金的机制设计极大的保证了持有人 利益，相对完善的治理架构抑制了高折价率；其具有广泛的投资工具可供选择， 有利于发挥封闭式基金的比较优势；丰富的管理运作策略提高了基金的业绩，进 一步降低了折价率，促进了二级市场的交易和繁荣。另外，美国市场上的封闭式 债券和封闭式期权基金以及国际配置型封闭式基金也都是值得我国借鉴的基金品 种。 本文的第三部分首先论证了推出创新型封闭式基金的必要性。通过对目前已 有的创新型封闭式基金产品设计上以及运作上的分析，思考创新的成效以及存在 的不足之处。从当前创新型封闭式基金运行的情况来看，在基金投资、运作策略 方面进行创新的基金业绩表现要优于仅在基金机制设计方面创新的基金。究其原 因，本文认为主要在于投资者的成熟度不够、监督制约机制的缺乏以及因信息透 明度不高而加重的投资者对于基金管理人不信任的情绪。 结论章节部分，本文从治理结构、投资策略、以及收益分配等多方面，通过 对美国封闭式基金市场发展经验的借鉴，探讨了国内封闭式基金可能的创新途径， 并提出封闭式债券、封闭式期权基金以及封闭式的国际配置基金都是我国可以大 力发展的品种。 关键词：封闭式基金；创新；折价；美国 5 Abstract After the introduction of Open-end funds in 2001, the closed-end funds gradually received less and less attention by all walks of market and the level of discount