基于三状态局面转移模型的分析.pdfVIP

* 国际金融市场波动对中国同业拆借利率的影响研究 ——基于三状态局面转移模型的分析 1 2 2 石柱鲜 ，石圣东 ，孙 皓 （1.吉林大学数量经济研究中心 吉林长春 130012 ；2.吉林大学商学院 吉林长春 130012 ） 摘 要：本文利用上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)和伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)的隔夜数据，应用 Markov 局 面转移模型与线性回归模型对国际金融市场波动对我国同业拆借利率的影响进行比较研究。研究结果表明，SHIBOR 可 以明显地划分为“低波动” 、“ 中波动”和“ 高波动”三种局面；这三种局面的自身持续性均较好，局面之间的转移具有非对 称性；LIBOR 在“低波动”和“ 高波动”局面中对 SHIBOR 具有正向影响，而在“ 中波动”局面中具有负向影响；LIBOR 在“ 高 波动”局面中的影响最强，而在“ 中波动”局面中的影响最弱。对比发现，局面转移模型比线性回归模型更加适用于刻画 LIBOR 对 SHIBOR 的影响关系。 关键词：国际金融市场波动；同业拆借利率；局面转移模型 1 引 言 随着中国经济对外开放的不断深入和金融市场的不断改进，中国金融市场与国际主要金融市场之间 的关联程度越来越密切。中国金融市场的价格变动不仅受到国内因素的影响，而且国际金融市场变动也 在一定程度上影响着中国金融市场。银行间同业拆借市场是金融机构之间进行短期资金头寸调剂的市 场，在调节金融机构流动性和货币政策传导方面发挥了重要作用，是金融市场的重要组成部分。同业拆 借市场利率作为资金拆借的价格能够及时准确的反映市场资金的供求情况，也是央行实施货币政策的中 间目标之一，因此研究同业拆借市场利率的特征以及国际金融市场波动对它的影响具有重要的理论和现 实意义。 近年来，许多学者从不同角度对我国银行间同业拆借市场利率的变动特征及影响因素进行了分析和 研究。例如，郑尧天和杜子平（2007 ）认为利用EGARCH 模型可以对我国银行间同业拆借利率进行很 好的拟合及预测；刘金全和隋建利(2008)认为我国银行间同业拆借利率的均值序列不具有明显的长记忆 性，而波动率序列中存在着显著的长记忆性；万军等（2007 ）认为我国银行间同业拆借利率与沪深股市 间存在着显著的双向波动溢出，这说明我国金融市场间存在波动溢出效应；李玉锁和齐中英（2007 ）认 为来自伦敦银行间市场的流星雨对中国银行间同业拆借市场利率波动具有显著性影响。 然而，国内关于同业拆借市场利率的研究主要集中在对其本身平稳性和国内因素对其影响的分析， 而有关国际金融市场变动对同业拆借市场利率影响的研究相对较少。随着国内外经济形势的变化，国际 金融市场波动对我国同业拆借市场利率的影响也会随着时间的变化发生变化，而应用传统的线性回归模 型则难于描述这种影响的变化。因此，本文在分析国内外金融市场间利率影响机制的基础上，利用 Markov 局面转移模型，选取同业拆借市场中变动最敏感、交易最活跃的隔夜拆借利率作为研究对象， 研究国际金融市场波动对我国同业拆借市场利率的影响，并且将局面转移模型与通常的线性回归模型的 实证结果进行比较分析。 本文得到吉林大学“985 工程”“中国宏观经济分析与预测”创新基地项目、教育部人文社会科学重点研究基地重大 课题“中国经济转轨时期增长轨迹与特征的实证研究”项目（批准号：05JJD790006）和国家社科基金“中日韩三国经 济周期波动及其主要影响因素的比较研究”项目（批准号：06BGJ021）的资助。 文章接下来的部分从理论上对国内外金融市场之间的利率影响关系进行分析；第三部分首先简单介 绍 Markov 局面转移模型，然后进行变量选取与数据检验，最后对模型进行估计，并且根据估计结果分 析国际金融市场波动对我国同业拆借市场利率影响的特点；最后部分为结论。 2 国内外金融市场之间的利率影响机制 经济全球化的加深，使得国内外金融市场间的相互关联愈加紧密，各国的经济也出现了一定程度的 协同现象。如果一个国家的金融市场是完全封闭的，则其同业拆借利率不会受到其他金融市场的影响； 如果一个国家的金融市场是开放的，则其可能受到其他国家金融市场的影响。我们在这一部分从