存货抵押和基于资产的融资比较研究.pdfVIP

2007年第6期 南 方 金 融 No.6，2007 （总第370期） South China Finance General No.370 存货抵押和基于资产的融资比较研究* 于 萍，徐 渝，冯耕中 （西安交通大学管理学院，陕西 西安 710049） 摘 要：在对称信息假设下，分别在存货抵押和基于资产融资模式下求解出信贷人期望利率收益最大化时的 名义利率和贷款价值比。并相互比较得出结论：拥有价格相对稳定抵押物的借款人应采用存货抵押模式，而经营 收益相对稳定的借款人应采用ABF模式，以较低的价格或经营收益风险换取更好的利率条件。 关键词：存货抵押；动产抵押；ABF 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1007-904 1-2007（06 ）-0012-04 一、引言 的 《中国信贷人权利的法律保护》总报告，从法律角 存货抵押是借款人将存货作为抵押物向信贷人借 度描述了中国动产担保交易与国际实践的差距。虽然 款，抵押物不需转移占有，但通过登记进行公示，以 在我国存货质押只是初步发展，并且实质上相当于美 对抗善意第三人。基于资产的融资 （asset-based 国1952年前公共仓储质押，但借鉴国际实践和央行政 financing，简称ABF）是借款人以其全部企业资产包括 策意向，存货抵押和ABF未来将在我国产生和发展。 应收账款、存货、机器设备等资产集合为抵押物向信 本文主要从融资效率角度比较分析这两种模式。 贷人借款。在以上两种融资方式下，一旦借款人违 二、存货抵押模式 约，信贷人作为抵押权人，均有权将该抵押物折价或 （一）信贷人期望利率收益最大化模型。 者以拍卖、变卖抵押物的价款优先受偿。 借款人以所拥有的存货为抵押物从信贷人处借 在美国，仓储质押 （warehousing）产生于19世纪 款。双方预期抵押物的期末价格为随机变量C，连续 末，并是1952年前主要的存货融资形式。仓储质押又 密度函数为f（C），方差为Û。信贷人根据该存货在近2 分为公共仓储质押 （publicwarehousing）和实地仓储 軍 C 几年的价格信息知晓抵押物的价格均值 ，确定贷款 质押(fieldwarehousing)两类。1952年美国 《统一商法 軍 C 价值比棕和名义单利r，进而确定贷款规模L=棕 ，贷 典》出台，存货抵押因其能够有效兼顾动产担保权能 軍 C 和用益权能而迅速发展。ABF产生于20世纪70年代,据 款到期本息和兹=L （1+r）=棕 （1+r）。假设违约概率 美国商业财务协会报告，从1976年起其成员ABF业务 内生，借款人只要抵押物价格低于贷款本息和就违约， 年均增长率为15.01%。另按美联储2000年数据，ABF 违约概率