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宏观快评研究报告 花开花谢之四：制度红利开始释放 发布日期：2010 年 5 月 21 日 分析师：魏凤春 010 执业证书编号：S0640207100074 信息或事件： 《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》（新非公三十六条）公布： 一、进一步拓宽民间投资的领域和范围 二、鼓励和引导民间资本进入基础产业和基础设施领域 三、鼓励和引导民间资本进入市政公用事业和政策性住房建设领域 四、鼓励和引导民间资本进入社会事业领域 五、鼓励和引导民间资本进入金融服务领域 六、鼓励和引导民间资本进入商贸流通领域 七、鼓励和引导民间资本进入国防科技工业领域 八、鼓励和引导民间资本重组联合和参与国有企业改革 九、推动民营企业加强自主创新和转型升级 十、鼓励和引导民营企业积极参与国际竞争 十一、为民间投资创造良好环境 十二、加强对民间投资的服务、指导和规范管理 花开花谢写到第三篇《寻找制度红利的战略与战术》后已有两周没有动笔，这次并不是故意引起投资者的 期待，而是我们在期待关系制度红利的制度何时开闸。目前，制度红利开始释放。 在上一篇，我们指出，在 9 门洞开，只有2.5 门可行的逻辑下，制度红利的寻找方向已经是非常明确的了。 现在唯一需要确认的是“新非公三十六条”对民间投资内容的具体确认。当时提出寻找这一红利的战略与战术 同样适用于我们对于新非公三十六条的理解。 战略的选择：制度红利的量级有限，方向的选择至关重要 战略的选择：最重要的制度红利是政府向市场让利，红利分布的主要区域是产权与垄断权的出让 战术的选择：制度红利的结构是由变革的次序决定的 战术的选择：制度红利以“甩包袱”为主要形式 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 1 宏观快评研究报告 第四部分： 花开花谢之制度红利开始释放 在中信建设刚刚发布的策略报告《大拐点之后的经济景象》中周金涛先生指出：“从二季度这个原点开始， 由于理论体系改造的需要，相信市场进入一个多样化的阶段。而在这个无秩序的阶段中，市场开始由趋势投资 向个股的发散性投资转换，市场进入了主动创造机会与布局式投资相结合的阶段。 “按照我对于工业化进程理论的理解，经济规律基本暂时无法预测2至3 年内中国的经济增长，而对于中国 经济增长的方向而言，只有政策才是核心，这是罗斯托理论明确无疑的结论。所以，如果我们可以选择短期的 投资思路的话，那一定是从政策出发去寻找线索。因为政策如何走决定了中国能否在工业化矛盾最集中爆发的 时刻选择正确的方向，所以，政策红利是寻找新的经济增长点的现实线索和前提”。 一、为什么我们总是对制度红利视而不见？ 如我们之前所言，在资本市场没有方向、且退且战的十字路口，制度红利虽小，但显然是指路明灯。近期 我一直路演，对于制度红利的认同者逐步增加。我们之所以力推制度红利，基本的逻辑是：1）只有政府让出占 领的市场空间，市场才能真正成长，中国经济也才能真正复苏，这是治理泡沫的制度手段；2 ）单纯地通过技术 手段改变资金多而廉的状态并不能真正解决泡沫；3 ）制度变革对经济增长的影响不仅是总量的，更是结构的， 单纯地变革过程就蕴含着巨大的投资机会。 这里也存在着一个问题，不少朋友指出，制度红利是存在的，但是如何在二级市场体现？总感觉找不到直 接的投资标的。我把这种现象称之为对制度红利视而不见，视而不见的理由大体有如下几种： 1.1 大而不见 从中国的历史看，制度红利从来都是最大的红利，现在是，未来也将会是。在人口红利衰减的背景下，制 度红利的释放将是中国经济重新走向繁荣的最关键因素。如