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第十五章 人力资本财务管理 学习目标 在学习人力资本及其产权属性的基础上，进一步学习人力资本财务的内容与目标、人力资本财务决策和人力资本财务贡献。 本章重点及难点 本章应重点把握人力资本和人力资产这两个既相互联系，又相互区别的概念。人力资本财务决策的各种分析方法是本章的重点，尤其要学会限制分析法和财务杠杆分析法中的计量公式，实现人力资本的具体数字计量。 本章主要内容 一、人力资本具有债权与股权特性的理解 人力资本的债权特性体现在：企业与人力资本所有者签订了固定支付合约，人力资本所有者拥有根据这一合约取得固定报酬的权利；固定支付合约具有类似于债务融资的杠杆风险，如果人力资产实际效率高于预期，企业从合约中获得杠杆收益；该合约也是一种固定期限合约，合约期满，任何一方均有是否续约的自主选择权。人力资本的股权特性在于：人力资本所有者拥有在企业合约之外对资产的相机处理权，即所谓的“剩余控制权”；人力资本所有者享有对企业剩余的索取权；随着知识经济的形成和社会分工的发展，人力资本在知识、技术和技能方面的专属性日益增强，在这种情况下，人力资本所有者对特定企业的依赖性也愈益强化；从人力资本的产权特性看，人力资本产权天然属于个人，因此在我们承认人力资本是企业的经营资本的同时，也就承认了经营者是企业经营资本的所有者。说明人力资本投资是一种股权性质的投资。 二、财务杠杆分析法的应用 财务杠杆分析法是人力资本融资决策的分析方法。如上所述，人力资本融资兼有负债融资和权益融资的双重属性。作为负债融资，它具有一般意义上的负债融资特性，即收益性与风险性。企业的人力资本越多，可能导致的损失风险也就越大。人力资本的这种收益性与风险性在性质上类似于负债融资的杠杆效应，为便于表述，并区别货币性负债的杠杆效应，将由人力资本形成的这种杠杆效应称为人力资本杠杆，并给出人力资本杠杆系数(DHCL)的概念，以衡量人力资本杠杆程度的大小。 为分析人力资本薪酬支付的杠杆效应，我们不妨设目前的薪息税前利润为EBSIT，变化后的薪息税前利润为EBSIT1，EBSIT的变化率为b，目前的人力资本薪金为S，变化后的人力资本薪金为S1，S的变化率为a。则在不考虑负债的情况下，人力资本杠杆系数的计算公式为： DHCL=税后利润的变动率／薪息税前利润的变动率 三、如何构建包括人力资本的企业价值模型 由于人力资本融资具有负债融资和权益融资的双重属性，与此相适应，企业赋予人力资本投资者的现金流也包括两个方面：一是与负债融资性质对应的相对固定的现金流，二是与权益融资性质所对应的随收益而变动的现金流。前者主要表现为企业对人力资本的契约性支付(即招聘契约上约定的工资)和法定性支付(即企业按法律规定为员工购买各种保险的支付)，为方便表述，设该部分的年支付为G；后者则主要表现为企业对人力资本的收益分配，设人力资本的年收益分配额为U。并设人力资本投资的必要收益率分别为KR，人力资本工薪所得税率为TR，人力资本收益所得税率为TR。则在G、U以及EBIT为永续的情况下，企业价值V可表述为： 事实上，上式中的G和U并不是固定不变的，而是会随企业利润的变化而变化，其中，G会随息后税前利润，即EBIT-I的变化而变化，而U则会随息税后利润，即(EBIT-I)(1-TS)的变化而变化，只是两者随利润变动的幅度会有所不一。G的变动幅度一般要低于息后税前利润的变动幅度，而U的变动幅度则通常是与息税后利润一致。为便于表述，设EBIT-I的年均增长率为e，G的年均增长率为g，G对EBIT-I的相对变化率为a，则有:g/e=a，即g=ea，这里a1。再设U与(EBIT-1)(1-TS)的年均增长率同步，且均为b。这样我们可以将上述价值模型表述为： 式中，G1为第一年的契约及法定性支付；U1为第一年对人力资本的收益分配额；EBIT1为第一年的息税前利润。 四、人力资本的概念及其特性 人力资本概念是1906年费雪在其《资本的性质和收入》中首次提出的，他不仅提出了人力资本概念，而且将其纳入了经济分析的理论框架中。之后，李斯特在考察教育在经济发展中的作用时，又提出了“精神资本”的概念，他认为，各国现在的状况是我们以前许多世代一切发展、发明、改进和努力的结果，这些结果就是现代人类的精神资本。这里的精神资本无疑与目前的人力资本概念相切合，可以视为人力资本概念的雏形。 人力资本概念的明确提出是在20世纪60年代，主要代表人物是美国经济学家舒尔茨。他认为人力资本是相对于物质资本或非人力资本而言的，是指体现在人身上的，可以被用来提供未来收入的一种资本，是指个人具备的才干、知识、技能和资历，是人类自身在经济活动中获得收益并不断增值的能力。贝克尔则进一步把人力资本与时间因素联系起来，认为人力资本不仅意味着才干、知识和技能，而且还意味着时间、健康和寿命。之后