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股票估价 第八章 重点概念及问题 了解股票价格是怎样依靠未来的股利及股利增长 能够通过股利增长模型计算出股票价格 了解公司决策者如何进行决策 了解股票市场是怎样运行的 了解股票价格是怎样确定 章节提要 普通股估价 普通股和优先股的特征 股票市场 股东的现金流量 如果你买了一支股票,你可以通过以下两种方式获得现金 公司派发股利 你可以把股票卖给市场中的其他投资者,或者卖给公司 当前的股票价格等于未来所有现金流量的现值 例1 假设你想买入 Moore Oil, Inc.的股票 .预期每年支付2美元的股息, 同时你相信你可以一年后以14美元卖出 . 如果你想在此风险状况下获得20% 的投资报酬率, 你所愿意支付的最高价格是多少? 计算预期现金流量的现值 价格 = (14 + 2) / (1.2) = $13.33 Or FV = 16; I/Y = 20; N = 1; PV = -13.33 例2 现在如果你决定持有这支股票两年.除了第一年支付的股利外, 你期望在第二年年末获得$2.10的股利及 $14.70的股票价格. 现在你愿意支付的价格为多少? PV = 2 / (1.2) + (2.10 + 14.70) / (1.2)2 = 13.33 例3(第三期) 最后, 你决定持有此股票三年. 除了第一,二年支付的股利外,在第三年年末你期望 获得 $2.205的股利以及 $15.435的股票价格. 现在你愿意支付的价格又是多少? PV = 2 / 1.2 + 2.10 / (1.2)2 + (2.205 + 15.435) / (1.2)3 = 13.33 发展中的模型 你可以发现现在股票价格刚好是未来股利的现值 预计中的股利: 特例 零增长 公司永久支付固定股利 拥有固定股利的普通股就像是优先股一样 这个价格可以用固定公式来计算 固定股利增长 公司将每期以一个固定的增长率增派股利 非固定增长 股利增长率先前不是固定的,最后才固定在一个不变的增长率。 零增长 拥有固定股利的普通股, 将象优先股一样，股利是固定的，等值的 P0 = D / R 假设一支股票预期每一季度支付$0.50的股利而且要求的投资报酬率10%，每季度计算一次股利,那么这支股票价格为多少? P0 = 0.50 /2.5％ = $20 股利固定增长模型 预期每一期股利以一个不变的比率增长 P0 = D1 /(1+R) + D2 /(1+R)2 + D3 /(1+R)3 + … P0 = D0(1+g)/(1+R) + D0(1+g)2/(1+R)2 + D0(1+g)3/(1+R)3 + … 经过一定的处理, 公式简化为: 股利增长模型 – 例1 假设Big D, Inc. 目前仅支付 $.50的股利. 但预期每年股利将以2% 的比率增长. 市场要求在这样的风险下的投资报酬率为15%, 股票将为多少? P0 =0 .50(1+0.02) / (0.15 -0 .02) = $3.92 DGM – 例2 假设 TB Pirates, Inc. 预期第一年支付 $2 的股利. 如果预期每年股利将以的比率增长 5% 而且 要求的投资报酬率 20%, 那么股票价格为多少? P0 = 2 / (0.2 -0 .05) = $13.33 在此例中为什么不是分子的 $2 去乘 (1.05)? 股票价格对股利增长率的敏感度 例 8.3 Gordon Growth 公司 - I Gordon Growth 公司预期下一期将支付 $4的股利 股利将每年以 6%的增长率增长. 要求的投资报酬率为 16%. 正确的价格是多少? P0 = 4 / (0.16 -0 .06) = $40 注意：我们已经有了下一年的预期股利，所以我们不用通过1+g来计算股利增长率 例 8.3 – Gordon Growth 公司 - II 预期4年后的价格是多少? P4 = D4(1 + g) / (R – g) = D5 / (R – g) P4 = 4(1+0.06)4 / (0.16 -0.06) = 50.50 在已 暗含有投资报酬率下, 4年期内,价格会有什么变化? 50.50 = 40(1+收益率)4; 收益率 = 6% PV = -40; FV = 50.50; N = 4; I/Y = 6% 价格以股利的增长率同样增长. 股票价格对投资报酬率的敏感度, R 非固定增长情形 假设某公司 将在第一年以20%增长率,第二年15%的增长率增长股利. 以后 股利将每年不确定的以 5%比率增长. 如果最初的股利为 $1, 而且要求的投资报酬率为 20%, 那么该支股票的价格为多少? 回忆 一下:我们需知道预期未来所有股利的现值 非固定增长 – 例子 计算在此增长率水平下的股利 D1 = 1(1.2) =