对3月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：3月PMI进一步验证经济走向复苏.docx

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3月PMI进一步回升 3

3月PMI超预期上行 3

需求相关的分项指数表现突出 5

实体相关高频指标有所分化 9

上游发电与钢铁生产略有放缓 9

基建相关指标有所回升 10

中下游行业分化明显 10

人口流动保持活跃 12

地产市场仍待提振 12

航运价格有所回落 13

未来经济展望 14

3月经济修复的两条主线 14

经济新周期的正循环可能正在启动 15

风险提示 15

图表目录

图表1：实体经济重要指标（基准预测） 3

图表2：中国PMI综合指数 3

图表3：中国PMI综合指数（季调） 4

图表4：可比年份各月PMI指数 5

图表5：PMI综合指数变动 5

图表6：近半数分项指数有超季节性表现 5

图表7：PMI新订单和生产子指数（季调） 6

图表8：PMI新出口订单和进口子指数（季调） 6

图表9：新出口订单指数较上月变动vs出口环比 6

图表10：进口指数较上月变动vs进口环比 6

图表11：PMI产成品和原材料库存（季调） 7

图表12：国际大宗原材料价格指数 7

图表13：PMI产成品和原材料价格子指数（季调） 8

图表14：重点发电集团日耗煤（周平均） 9

图表15：重点企业粗钢日均产量 10

图表16：石油沥青装置开工率 10

图表17：PTA开工率 11

图表18：江浙地区涤纶长丝开工率 11

图表19：汽车轮胎开工率（全钢胎） 12

图表20：汽车轮胎开工率（半钢胎） 12

图表21：19城地铁客运量 12

图表22：100大中城市成交土地溢价率 13

图表23：30大中城市商品房成交面积（当周值） 13

图表24：中国出口集装箱运价指数 13

图表25：国际干散货运价指数 13

图表26：PMI较上月变动vs工业增加值环比 14

图表27：PMI与荣枯线距离vs工业增加值环比 14

图表1：实体经济重要指标（基准预测）

指标（）

3月

4月

5月

6月

7月

8月

GDP

4.5

/

/

5.4

/

/

固定资产投资

2.4

5.3

5.0

0.3

6.2

5.7

地产投资

-17.8

-9.7

-7.7

-6.6

-3.4

-2.3

制造业投资

9.4

9.9

8.4

0.9

7.9

6.7

基建投资

7.3

9.0

8.1

3.1

9.3

8.7

社零

9.6

8.5

8.8

7.5

7.1

5.5

出口

-3.3

-0.9

7.4

7.2

8.7

8.0

资料来源：，

3月PMI进一步回升

3月PMI指数为50.8（前值49.1?），好于市场一致预期。尽管季节性因素的提振是PMI指数的环比大幅回升的部分原因，但季节性调整后的数据也显示3月PMI仍在加速回升。

从结构上来看，需求相关的分项指数表现突出。从主要分项指数来看，在季节性调整后，需求相关的分项指数普遍出现回升，其中内外需都出现明显的改善，供给相关的分项指数总体保持平稳，企业出现了一些原材料补库的迹象，但价格指数或仍承压。

3月PMI超预期上行

3月PMI综合指数为50.8，较上月（49.1?）大幅回升1.7个百分点，好于一致预期（49.9）。

图表2：中国PMI综合指数

（）

54

52

50

48

46

44

2019-062019-08

2019-06

2019-08

2019-10

2019-12

2020-02

2020-04

2020-06

2020-08

2020-10

2020-12

2021-02

2021-04

2021-06

2021-08

2021-10

2021-12

2022-02

2022-04

2022-06

2022-08

2022-10

2022-12

2023-02

2023-04

2023-06

2023-08

2023-10

2023-12

2024-02

PMI 非官方中国PMI

资料来源：，

尽管季节性因素的提振是PMI指数环比回升的部分原因，但季节性调整后的数据也显示3月PMI仍在加速回升。季节性调整后，3月PMI指数为50.3?（1-2月平均：49.7），环比回升0.6个百分点，回升幅度对比1-2月（较12月环比回升0.4个百分点）有所扩大。

图表3：中国PMI综合指数（季调）

资料来源：，

与历史可比年份1的比较也表明，3月PMI指数的回升明显好于季节性。在历史可比年份，3月PMI指数平均较