【中邮-2025研报】流动性周报：横盘之后，是涨是跌？.pdfVIP

证券研究报告：固定收益报告

发布时间：2025-11-24

研究所固收周报

分析师:梁伟超横盘之后，是涨是跌？

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——流动性周

近期研究报告⚫上涨面依然大于下跌面

《从资管信托新规，看银行理财变局—观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。对短端而言，高配置价

—机构行为专题二》-值和交易价值是实实在在的，存单年末还将存在一定的供给压力，但

2025.11.21出现负反馈的概率不高，在资金稳定宽松背景下，同业存单利率处于

高配置价值区间，年末有超预期下行的可能。对于长端而言，前期期

限利差的扩张，给予了长端一定的修复空间。依然坚持四季度债市利

多因素多发，但赎回压力持续存在，需要以区间震荡思路做交易的判

断。随着宽松预期的升温，不妨对后期后续的债市行情更乐观点。

债市进入盘整状态，甚至不对风险偏好做出反应。近几周，债市

波动收窄的程度依然超出预期，即收益率波动幅度明显收窄，仅仅因

房地产政策预期等因素而出现小幅波动，甚至在全球风险偏好明显收

敛的情况下，依然没有出现明显的上涨。

地方债的配置价值凸显，但配置盘呈现供需两弱状态。地方债发

行在四季度已经一定程度缩量，供需对比原本倾向于修复。尤其从利

差来看，超长期地方债与国债之间的利差已经处于20BP的相对高位，

明显具备配置价值。但需求端并不积极，银行兑现的诉求仍在，并非

积极配置状态；保险的买入偏强，但未形成更强的买入力量。

短端也处于震荡状态，同业存单利率并未继续下行。月末资金面

略有波动，但资金面的整体预期依然处于偏宽松状态。短端的表现与

长端相比，并未出现更大幅度的下行，尤其同业存单利率在小幅下行

之后，也同样受到交易情绪影响，与资金利差未再增量压缩。短端品

种利率的横盘，更多体现出机构对于后期货币政策宽松预期偏弱，即

使认可短端防御策略，也不对资金宽松做出过多定价。

横盘之后，是涨是跌？上涨面依然大于下跌面。当前的横盘，是

三季度下跌之后的“横”，是跌不动的“横”，虽然上涨不及预期，但

债市已经度过收益率上行最激烈的阶段。目前债市的震荡行情，是在

基本面、资金面、供给面均有力情况下出现的，是机构行为因素所导

致的，前者三个方面决定了债市具备配置价值，后者作为风险因素决