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2025年特许金融分析师乘数估值因子敏感性分析专题试卷及解析

2025年特许金融分析师乘数估值因子敏感性分析专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在进行乘数估值时，以下哪项因素最可能导致市盈率（P/E）倍数对盈利增长率变化最为敏感？

A、行业周期性

B、公司资本结构

C、盈利增长的可持续性

D、市场流动性

【答案】C

【解析】正确答案是C。市盈率倍数的核心驱动因素是未来盈利增长的预期，当盈利增长的可持续性较强时，市场会给予更高的估值溢价，因此P/E倍数对增长率变化最为敏感。选项A行业周期性会影响估值但不是最直接因素；选项B资本结构主要影响企业价值而非P/E倍数；选项D市场流动性影响交易价格但不改变倍数敏感性。知识点：乘数估值的核心驱动因素。易错点：容易混淆影响估值水平的因素与影响倍数敏感性的因素。

2、当分析市净率（P/B）倍数时，以下哪种情况会降低该倍数对净资产收益率（ROE）变化的敏感性？

A、公司处于高增长行业

B、资产重置成本较高

C、无形资产占比大

D、财务杠杆率低

【答案】C

【解析】正确答案是C。无形资产占比大时，账面净资产不能完全反映公司价值，导致P/B倍数与ROE的关联性减弱，敏感性降低。选项A高增长行业会增强敏感性；选项B高重置成本会强化P/B与ROE的关系；选项D低杠杆率使ROE更纯粹地反映经营效率，反而增强敏感性。知识点：P/B倍数的适用条件。易错点：容易忽视无形资产对账面价值的扭曲作用。

3、在企业价值倍数（EV/EBITDA）分析中，以下哪项调整会显著影响该倍数对折旧摊销政策的敏感性？

A、剔除非经常性损益

B、调整租赁负债

C、加回研发费用资本化

D、标准化营运资本

【答案】B

【解析】正确答案是B。租赁负债的调整直接影响EBITDA的计算基础，不同租赁会计处理方式会导致倍数敏感性变化。选项A非经常性损益调整影响估值但与折旧摊销无关；选项C研发费用调整影响长期价值；选项D营运资本标准化影响现金流但不改变折旧敏感性。知识点：EV/EBITDA的会计调整。易错点：容易忽略租赁会计对EBITDA的影响。

4、以下哪种乘数对利率变化的敏感性最高？

A、市销率（P/S）

B、市盈率（P/E）

C、企业价值倍数（EV/EBITDA）

D、市净率（P/B）

【答案】B

【解析】正确答案是B。市盈率直接受折现率影响，而利率是折现率的核心组成部分，因此对利率变化最敏感。选项A市销率不受利率直接影响；选项C企业价值倍数已剔除利息影响；选项D市净率反映资产价值，利率敏感性较低。知识点：不同乘数的宏观敏感性。易错点：容易混淆企业价值倍数与股权价值倍数的利率敏感性差异。

5、在跨市场比较估值时，以下哪项因素会放大市盈率倍数对会计准则差异的敏感性？

A、税收政策不同

B、通胀水平差异

C、研发费用处理方式

D、股利分配政策

【答案】C

【解析】正确答案是C。研发费用资本化与费用化处理直接影响当期盈利，导致市盈率倍数可比性下降。选项A税收政策影响净利润但非主要因素；选项B通胀影响整体估值；选项D股利政策影响股东回报而非倍数计算。知识点：国际估值比较的会计调整。易错点：容易低估研发处理对盈利质量的影响。

6、当分析周期性行业公司时，以下哪种乘数对经济周期波动的敏感性最低？

A、市盈率（P/E）

B、市净率（P/B）

C、企业价值倍数（EV/EBITDA）

D、市销率（P/S）

【答案】D

【解析】正确答案是D。市销率基于收入，受周期波动影响相对较小，而其他倍数均涉及盈利或资产价值，周期敏感性更高。知识点：周期性行业的估值方法选择。易错点：容易误认为EV/EBITDA不受周期影响。

7、在估值敏感性分析中，以下哪种情况会降低市现率（P/CF）对营运资本变化的敏感性？

A、采用自由现金流替代经营现金流

B、标准化应收账款周转天数

C、调整存货计价方法

D、加回非现金支出

【答案】A

【解析】正确答案是A。自由现金流已扣除营运资本变动，因此不受其影响。选项B、C、D都是针对营运资本项目的调整，无法根本消除敏感性。知识点：现金流倍数的计算基础。易错点：容易混淆不同现金流定义对敏感性的影响。

8、当分析金融机构时，以下哪种乘数对监管政策变化的敏感性最高？

A、市盈率（P/E）

B、市净率（P/B）

C、市销率（P/S）

D、股息率

【答案】B

【解析】正确答案是B。监管政策直接影响银行资本充足率等要求，进而影响净资产规模和P/B倍数。其他倍数受监管影响相对间接。知识点：金融机构的特殊估值考量。易错点：容易忽视监管对资产负债表的直接影响。

9、在跨国公司估值中，以下哪种乘数对汇率波动的敏感性最高？

A、市盈率（P/E）

B、企业价值倍数（EV/EBITDA）

C、市净率（P/B）

D、市销率（P/S）

【答案】D