17 资本结构：债务运用的限制.pptxVIP

公司理财第13版

作者：StephenA.Ross/RandolphW.Westerfield/JeffreyF.Jaffe/BradfordD.Jordan第17章资本结构：债务运用的限制?McGrawHillLLC.Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGrawHillLLC.

主要概念与技能定义破产相关的成本。了解解决公司债务水平的理论：权衡理论信号理论代理成本优先次序理论了解影响债务与权益比率的现实因素。2

章节大纲17.1财务困境成本17.2财务困境成本的种类17.3能够降低债务成本吗17.4税收和财务困境成本的综合影响17.5信号17.6偷懒、在职消费与有害投资：一个关于权益代理成本的注释17.7优序融资理论17.8个人所得税17.9公司如何确定资本结构3

17.1财务困境成本

破产风险与破产成本破产的可能性对公司的价值产生了负面影响。然而，降低价值的不是破产风险本身。相反，是与破产相关的成本。这些成本由股东承担。4

17.2财务困境成本的种类直接成本法律和行政成本。间接成本商业活动能力受损（如销售损失）。代理成本自私策略1：鼓励承担高风险。自私策略2：鼓励投资不足。自私策略3：榨取财产。5

例子：陷入困境的公司AssetsBVMVLiabilitiesBVMVCash$200$200LTbonds$300$200FixedAsset4000Equity3000Total$600$200Total$600$200如果该公司今天清算会发生什么？债券持有人获得$200，股东一无所获。6

利己的投资策略1：冒高风险的动机-ITheGambleProbabilityPayoffWinBig10%$1,000LoseBig90%0投资成本是$200（公司的全部资金），要求的收益率是50%。赌博的预期现金流：?7

利己的投资策略1：冒高风险的动机-II预期的赌博现金流：?无赌博的债券现值=$200无赌博的股票现值=$0??8

利己的投资策略2：投资不足-I考虑一个政府支持的项目，保证在一期内收益350美元。投资成本是300美元（公司目前只有200美元），因此股东需要额外提供100美元来资助这个项目。所需回报率为10%我们应该接受还是拒绝这个项目？9

利己的投资策略2：倾向于投资不足的动机-II政府支持项目预期的现金流：对债券持有人=$300对股东=($350?300)=$50项目未进行时的债券现值=$200项目未进行时的股票现值=$0??10

利己的投资策略3：撇脂清算红利假设我们的公司向股东支付了200美元的红利，这使得公司无力偿债，对债券持有人无益，但给前股东带来了丰厚的利益。这种策略通常会违反债券契约。增加对股东和/或管理层的津贴11

17.3能够降低债务成本吗保护性契约债务整合：如果我们减少参与方的数量，合同成本就会下降。12

17.4税收和财务困境成本的综合影响

存在债务的税收优势与财务困境成本之间的权衡。用一个精确严谨的公式来表达这一点是困难的。13

税收效应与财务困境Accessthetextalternativeforslideimages14

派饼模型再考察税收和破产成本可以被视为企业现金流的另一种索赔。让G和L分别代表支付给政府和破产律师的款项。MM直觉的本质是VT?依赖于企业的现金流；资本结构只是切分了派饼。15

17.5信号企业的资本结构在边际对债务的补贴等于边际成本时是最优的。投资者将债务视为公司价值的信号。预期利润低的公司会承担较低水平的债务。预期利润高的公司会承担较高水平的债务。一个为了愚弄投资者而承担比最优更多债务的经理将会在长期内支付成本。16

17.6偷懒、在职消费与有害投资：一个关于权益代理成本的注释一个人如果是公司所有者之一，他会比仅仅是一个“雇员”时工作更努力。虽然管理者可能有动机参与享受公司福利，但他们也需要机会。自由现金流提供了这样的机会。自由现金流假设表明，增加股息应该通过减少管理者追求浪费性活动的能力来惠及股东。自由现金流假设还论证，相比于增加股息，增加债务将更有效地减少管理者追求浪费性活动的能力。17

17.7优序融资理论啄序理论指出，如果内部融资不足，企业更倾向于发行债务而不是股权。规则1：首先使用内部融资。规则2：接下来发行债务，最后发行新股。啄序理论与权衡理论相矛盾：没有目标债务/权益比率。盈利性强的企业使用较少的债务。公司喜欢财务松动。18

17.8